桐昆股份(601233):印尼炼厂规模拟调整,公司持股比例拟上升-公司点评报告

印尼北加炼化一体化项目股权结构拟调整

   泰昆石化(印尼)有限公司作为印尼炼化一体化项目的主体,拟对股权架构进行调整:此前公司最终持有泰昆石化45.9％股权,新凤鸣持有44.1％,上海青翃持有10％。拟调整后的泰昆石化股权架构:公司合计持股80％,新凤鸣通过罗科史巴克持股15％,上海青翃持股5％。公司持股比例增加、年权益炼油加工能力上升,有利于公司增强对印尼炼化项目的控制力,降低投资风险和运营风险,有利于公司的长远发展和全体股东的利益,有利于项目的顺利推进。

   投资金额下降,炼厂规模减小

   原项目报批总投资862371万美元,调整为594762万美元;炼厂规模减小,芳烃比重下降,烯烃比重提升,偏重质组分的加工方式由渣油加氢+蜡油加氢裂化+柴油加氢裂化变为渣油加氢+蜡油加氢裂化;项目规模由原1600万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能520万吨/年,乙烯80万吨/年;调整为1000万吨/年炼油,对二甲苯(PX)产能200万吨/年,乙烯120万吨/年。

   目标市场调整,更侧重印尼本土

   原泰昆石化产品目标市场:成品油、硫磺等467万吨/年由印尼国内市场消化,对二甲苯、醋酸、苯、丙烷等847万吨/年由中国国内市场消化、全密度聚乙烯FDPE、EVA、聚丙烯等118万吨/年由中国、印尼及东盟市场共同消化;现泰昆石化产品目标市场:成品油、硫磺、苯、液化气等558万吨/年由印尼国内市场消化,对二甲苯200万吨/年运回中国国内市场消化,聚乙烯FDPE、HDPE、LLDPE、聚丙烯等170万吨/年由印尼及东盟市场共同消化。产品目标市场中,印尼/中国/共同消化的比重由33％/59％/8％,调整至60％/22％/18％,产品更加侧重印尼本土市场,我们认为,此举有助于降低物流成本,增强综合竞争优势。

   盈利预测预估值:石化和涤纶长丝均处于景气周期底部,有望延续复苏趋势,我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预测30/48/60亿,2024年5月24日股价对应的PE分别为13/8/6,维持"买入"评级。

   风险提示:项目审批不及预期风险;市场需求不及预期风险;工艺技术风险;建设条件风险;财务风险;企业经营文化风险