九号公司-WD(689009):Q1业绩超预期,盈利拐点已现-首次覆盖

智能化两轮车先锋,积极开拓新品类

   公司精准定位,两轮车业务快速放量,为智能化两轮车细分行业的领导者,传统主业渠道调整进入尾声,后续有望回暖,且公司积极开拓新增长曲线,有望进入收获期。我们预计公司24-26年总收入为136.62/173.44/213.23亿元,归母净利润为8.6/10.56/12.95亿元。公司海外品牌+渠道有先发优势,且在不同业务板块间存在协同优势,有望持续开拓增量市场,叠加多业务成长曲线并行发展,给予公司40％估值溢价,对应2024年35.13倍PE估值(可比公司Wind一致预测均值25.09x),对应目标价为42.36元/股,给予"增持"评级。

   两轮车产品形成差异化,规模效应下盈利能力有望持续提升

   公司两轮车业务凭借精准化目标客群定位,主攻中高端产品,叠加其"真智能"属性突出,通过产品差异化实现了两轮车销量的快速增长,22/23年销量同比增速94％/75％(经调整)。另外,受益于去低端标签化进展顺利,叠加今年推出的以旧换新政策,预计行业有望维持高景气。公司积极布局渠道,拓展线下门店,根据公司公告,截至3月底门店已超5000家,未来销量有望维持高增速,或带动规模效应,持续改善利润率,驱动公司整体业绩增长。

   渠道调整接近尾声,自主品牌业务有望提升

   公司传统业务平衡车及滑板车业绩短期承压,但我们预计渠道调整影响逐渐触底,后续自主品牌放量后,业务增速有望回暖。考虑定制端销售更容易受到宏观因素扰动,且相比ToC自主品牌,利润空间较低,公司上市后积极进行小米渠道去化,导致业绩下滑。从营收占比来看,2021年以来,小米分销(即定制产品)渠道以及ToB渠道的占比持续下滑,23Q4占比已经下调至1％/20％,我们认为或已触底。考虑24Q1自主品牌收入18.88亿,同比+64％,有望迎来拐点。

   多元业务协同发展,或逐渐进入收获期

   公司积极发展新品类,如智能服务机器人及全地形车,依托现有技术及品牌渠道积累,已进军海外多个市场,有望放量,进入利润收获期。23年机器人收入同比+125％(经调整),毛利率高达53％。考虑海外割草机器人行业正处于快速转型期,公司产品具备技术领先性,预计需求持续增长。另外公司立志做短途智慧移动"物"的服务商,已与英伟达合作研发商用机器人,后续业务版图有望持续扩大。全地形车方面,公司23年发布SuperVillainSX20THybrid混动SSV产品,并拓展北美市场,产品矩阵进一步完善,23年销量同增41％,我们认为未来销量有望维持高增长。

   风险提示:行业竞争恶化;原材料涨价超预期;市场开拓不及预期。