紫光股份(000938):收购新华三30％少数股权,利润有望增厚-公司点评报告

1、事件

   紫光股份发布《紫光股份有限公司重大资产购买预案》公告。根据公告,公司计划通过其全资子公司紫光国际以现金方式将收购控股子公司新华三少数股东股权的比例由49％调整至30％,交易作价为21.43亿美元,约合人民币151.8亿元,同时决定终止2023年度向特定对象发行A股股票。

   2、下调收购新华三股权比例至30％,终止定增,剩余19％股权有远期安排

   2023年5月26日,公司发布重大资产重组具体方案,拟以支付现金方式向HPE开曼购买新华三48％股权,向IzarHoldingCo购买新华三1％的股权,合计交易定价35亿美元,约合人民币247亿元。此外,公司拟通过定向增发方式筹集不超过120亿元资金用于本次股权收购交易。2023年9月24日,公司宣布终止重大资产重组相关事项;待完成向特定对象发行股票后,再推进新华三股权收购的相关事项。

   2024年5月25日,公司发布了进一步调整后的重大资产购买预案,将收购比例由49％调整为30％,终止定增,对新华三的持股比例将由51％提升至81％。公司拟通过紫光国际以现金方式购买HPE开曼所持新华三29％的股权,以及IzarHoldingCo所持的1％股权,合计作价为21.43亿美元(约合人民币151.8亿元),收购资金来源于公司自有资金及银行贷款。截至2024年一季度末,公司货币资金为131.8亿元,公司已计划向银行申请不超过100亿元人民币或等值美元的贷款。此外,公司宣布拟终止2023年度向特定对象发行不超过120亿元A股股票的事项。

   对于剩余的19％股权,公司放弃优先购买权,但HPE开曼授予紫光国际一项购买期权,允许紫光国际在30％股权交易交割完成后的第16个月至第36个月内选择行使购买剩余19％的股权,期权交易价格为13.57亿美元。

   3、持续投入AIGC,收购新华三发挥ICT协同效应

   公司持续加大研发投入,前瞻性布局推动AI与云智原生数字平台的结合,实施"AIinALL"战略,为AIGC技术的全面应用提供了坚实的基础。2023年,公司推出全栈液冷解决方案,发布全系列G6液冷服务器和全系列液冷DC交换;推出全球首款单芯片800GCPO硅光交换机、CR16000-M8和CRT19000-20等高端路由器、Wi-Fi7新品、5G小基站等;深度拓展公司百业灵犀私域大模型+优选通用及行业细分大模型的"1+N"行业智慧应用,不断升级"数字大脑",以全栈能力支撑AIGC行业应用需求。

   本次收购新华三股权,有利于发挥ICT协同效应,公司利润有望显著增厚。新华三拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等数字化基础设施整体能力,提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案,以及端到端的技术服务。公司对新华三的持股比例将由51％增加至81％,优化了公司整体业务布局,每股收益将明显增厚;同时将加速新华三科技创新进程,使新华三在助力百行百业数字化转型中发挥更大的协同价值。

   AI催化,数据中心交换机市场空间持续放量。公司面向AI智算场景,提供业界性能领先的400G/800G高速交换机产品,并具备CPO/LPO等先进技术布局,在业界首发800GCPO硅光交换机,率先满足十万卡级别高性能GPU集群网络需求;此外发布业界首款园区400G核心交换机,并支持200G增强以太环网技术,满足园区用户未来5-10年业务发展需要。在AI智算需求持续催化下,交换机相关收入体量有望快速增长。

   4、发布未来三年股东回报规划,加强现金分红

   2024年5月25日,公司同日发布未来三年(2024-2026年)股东回报规划,计划采用现金、股票或现金与股票结合方式分配股利,除特殊情况外,在当年盈利且累计未分配利润为正情况下,每年以现金方式分配不少于当年实现合并报表可供分配利润的10％。

   5、投资建议:

   公司作为数字化解决方案行业领导者,持续受益于百行百业数字化转型需求,业绩有望企稳恢复,同时伴随A应用持续推广,公司作为相关基础设备厂商有望受益。维持收入预测,预计2024-2026实现营收分别为831.0/901.5/987.0亿元,考虑新华三2024年持股比例提升,基于审慎性原则,归母净利润预测由24.8/29.1/34.2亿元调整为26.8/38.6/45.3亿元,每股收益分别由0.87/1.02/1.20元/调整为0.94/1.35/1.58元,对应2024年5月24日22.43元/股收盘价PE分别为24.0/16.6/14.2倍,维持"买入"评级。

   6、风险提示:

   数字化转型不及预期;运营商云计算投入不及预期;AI智算推广不及预期;上游芯片等原材料成本波动风险;本次交易被暂停、中止或取消风险;新华三剩余19％股权不确定性。