春秋航空(601021):Q1盈利延续高增,披露24-26年分红承诺-点评报告

事件描述

   春秋航空披露2023年年报与2024年一季报,其中,2023年公司实现营业收入179亿元,同比增加114.3％,实现归属净利润22.6亿元,同比扭亏为盈;2024Q1公司实现营业收入51.7亿元,同比增加33.8％,实现归属净利润8.1亿元,同比增加128％,相较2019Q1增加70.7％。

   事件评论

   行业迎来季节性旺季,Q1经营数据由淡转旺。2024Q1,行业迎来春运旺季,因私出行旺盛,推升出行需求,公司经营数据由淡转旺,2024Q1公司ASK同比2019Q1增长34％,环比23Q4提升15％,RPK同比2019Q1增长32.5％,环比23Q4提升17.3％;客座率修复至91.2％,相较2019Q1小幅下滑1.0pct,环比23Q4提升1.9pct,需求高增叠加公司飞机引进领先行业水平,最终公司运力相较2019年实现快速增长。行业需求改善,推升票价水平,2024Q1公司单位营收相较2019年增加7.1％,公司定位因私出行客户,低单价更具性价比,下沉市场需求Q1体现出强韧性,因此单位营收变动幅度相较行业可比公司领先;2024Q1公司实现营业收入51.7亿元,同比增加33.8％,环比增加35％,季节性旺季使得公司营收显著增加。

   成本管控领先,税盾贡献利润增量。公司经营管理能力领先行业,助益抚平盈利波动性:一方面,公司单位非油成本管控得力,Q1随着飞机利用率修复,同时获益于航线结构变化以及A321机队座位数占比提升对于成本的有效摊薄,测算2024Q1公司单位非油成本仅为0.1953元/座公里,环比23Q4下滑17.6％,相较2019Q1下降4.3％,运营能力持续修复。2024Q1航油价格维持高位,相较19Q1增加40.5％,测算航油成本为16亿元,单位航油同比提升27％,低于油价涨幅。另一方面,Q1公司税盾效应明显,所得税率仅8.8％,远低于常态25％左右的税率,贡献利润增量。最终,2024Q1获益于需求旺季高景气以及领先的管理能力,公司收入持续改善、非油有效摊薄、税盾支撑收益弹性,2024Q1最终录得归属净利润8.1亿元,同比增加128％,相较2019Q1增加70.7％。,业绩弹性大幅释放,领先行业可比公司。

   投资建议:短期买匹配需求新趋势,中期买供给弯道超车,长期买经营治理与成长α。1)短期看,春秋航空低价吸引因私出行客户,迎合需求新趋势,有望显著获益;2)中期看,春秋航空成本效力管控常态化,运营效率行业领先,单位非油成本最低,盈利率先修复;

   3)长期看,下沉市场空间广阔,公司成长属性明显,底部逆势扩张,市场率拾级而上。

   此外,公司披露分红承诺,体现对股东回报的重视:1)2023年利润分红方案,拟派发现金红利6.84亿元,分红比例30.3％,对应股息率1.2％,2)24-26年分红承诺,公司承诺在保证公司正常经营和业务长期发展的前提下,公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下,采取现金方式分配利润,公司每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的30％,相较前期10％的分红承诺期出现大幅提升,体现公司对股东回报的重视。我们预计公司24-26年的归属净利润分别为31.9、36.0与41.5亿元,其中24-26年业绩对应当前股价的PE估值水平分别为17.5、15.5与13.5倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   1、宏观经济波动;2、油价大幅上涨,人民币汇率波动;3、资本开支风险。