中国化学(601117):工程出海觅良机,实业转型待潮涌-公司深度研究报告

化学工程行业龙头,造血能力强,货币类资产充裕。公司是国内化学工程行业龙头,化学工程业务营收与订单贡献超过70％,公司创立70年来,设计建造了我国90％的化工项目、70％的石油化工项目、30％的炼油项目。区别于传统建筑施工业务业主地位较高,经营过程中企业垫资情况较多、收款较难,公司经营环境相对较好,报表端来看,2018-2023年公司产生归属净利润241.3亿元,经营性现金流净流入308.4亿元,公司造血能力较强;并且货币类资产充足,2023年末在手货币资金+交易性金融资产+一年内到期的非流动资产合计515.8亿元,占总资产比例23.5％,有息负债仅185.3亿元。

   工程出海排头兵,境外发展迎机遇。近年来公司在俄罗斯、中亚等地区重点突破,在建波罗的海化工综合体项目945亿元,是当前世界最大的乙烯一体化项目。"一带一路"沿线国家油气资源丰富叠加石化产业升级,整体需求旺盛。公司出海经验丰富,业务遍布全球80多个国家和地区,完成工程项目7万多个,位居全球油气服务领域第一。2023年公司于俄罗斯再次获签超大订单(波罗的海天然气制甲醇化工综合体项目,650亿元),境外订单增长或可维持。

   实业转型持续推进,后续利润弹性可期。1)己二腈:PA66与PA6价差收紧有望带动己二腈需求释放。公司当前己二腈产能20万吨/年,项目具备成本优势与区位优势。据中国天辰公众号,2024年5月公司己二腈首次出口,或标志着公司生产工艺已获得了境外市场的充分认可。2)气凝胶:未来气凝胶在建筑、新能源及航空军工等领域的应用还有望进一步打开。公司当前气凝胶产能5万m3/年,随低成本中试项目推进,公司有望下压生产成本。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年归母净利润58.96/65.45/71.72亿元,同增8.65％/11.01％/9.58％,EPS分别0.97/1.07/1.17元,截至2024年5月28日收盘价分别对应PE为8.7/7.8/7.2倍,维持"增持"评级。

   风险提示:境外环境波动风险,需求复苏慢于预期风险,实业新材料项目推进不及预期风险。