北特科技(603009):基盘业务稳健提升,人形机器人丝杠有望打造第二成长曲线-公司深度研究

公司概况:汽车底盘细分龙头,各业务边际向好。公司深耕汽车底盘零部件领域20余年,主营底盘零部件、铝合金轻量化及空调压缩机三大业务,此外公司2024年4月16日公告设立机器人部件子公司布局人形机器人业务,旨在实现产业突破和升级。从业务结构来看:底盘业务(含精密加工)2021-2023年营收占比维持在60％以上,相对稳定;压缩机业务2021-2023年营收占比分别为37％/25％/24％,受商用车下行、行业竞争激烈等因素影响营收占比持续下滑;轻量化业务2022-2023年营收占比分别为3％/7％,轻量化产品作为公司的新业务快速放量。复盘公司历史业绩:公司2021-2023年公司营业收入分别为17.4/17.1/18.8亿元,2021-2023年归母净利润分别实现0.65/0.46/0.51亿元,2022年业绩下滑主要系商用车下滑、上海疫情等因素影响压缩机业务下滑所致,2023年公司积极开拓新能源项目和海外客户,叠加商用车销量回升,底盘、轻量化、压缩机业务均呈现边际改善趋势,营收和利润开始好转。

   我们认为未来公司底盘业务受益于海外客户需求上升稳步增长,压缩机业务受益于商用车回升和新能源产品放量逐步改善,轻量化新业务有望伴随比亚迪等大客户快速放量,此外公司基于底盘零部件同源技术布局人形机器人丝杠,未来人形机器人业务或将打造第二成长曲线。

   基盘业务:压缩机和底盘业务稳健提升,轻量化业务进入放量期。

   1)底盘业务:2020-2023年,公司底盘业务实现量价利三升:营收从8.19亿元提升至13.01亿元,销售单价从13.10元/件提升至15.21元/件,毛利率从19.33％提升至21.58％,未来海外客户订单需求释放有望继续支撑底盘稳步增长;2)压缩机业务:2022公司压缩机业务营收为4.3亿元(同比-33％),毛利率11.3％(同比-6.9pct),主要系商用车下行和疫情影响。2023年压缩机营收4.5亿元(同比+5％),在商用车上行背景下压缩机业务开始改善,我们认为未来公司商用压缩机业务营收和毛利率有望受益于国内商用车销量回暖(24Q1商用车销量同比+10％)持续修复,此外乘用车压缩机业务目前已经和北汽等新能源客户达成合作,未来在新能源热潮下有望继续斩获其他新能源定点,实现快速放量;3)轻量化业务:公司紧抓新能源和轻量化机遇,积极布局轻量化领域并配套阀岛、控制臂、Yoke、电池包连接块等轻量化新品,2022-2023年营收和毛利率分别为0.5/1.3亿元和0.4％/7.8％,快速爬坡。目前轻量化业务下游客户和项目充沛,叠加国内产能不断加码,未来有望继续量利齐升。

   人型机器人业务:先发布局人形机器人丝杠,有望打造第二成长曲线。人形机器人行业是两会中提及到的新质生产力之一,未来在国产化产业链降本、AI模型推广应用后,产业化机遇或将到来,根据StratisticsMarketResearchConsulting预测,2022-2030年全球人形机器人CAGR有望达到63％。公司底盘零部件业务所积累的生产工艺与丝杠产品的生产工艺有较高的同源性,在人形机器人丝杠方面具备较强研发优势。2023年公司迎来进军人形机器人产业链的机会,根据客户需求积极配合推进人形机器人用丝杠产品的样件研发工作,未来人形机器人业务或将贡献增量。

   盈利预测和投资评级未来公司汽车业务中底盘和压缩机业务有望稳健提升,铝锻轻量化业务加速增长,此外人形机器人业务或将打造第二成长曲线,我们预计2024-2026年公司营业收入依次为21.29亿元、25.63亿元、33.16亿元,归母净利润依次为0.82亿元、1.40亿元、2.33亿元,EPS为0.23元、0.39元、0.65元,对应PE分别为79倍、47倍、28倍,由于公司汽车主业稳健增长,人形机器人业务或将贡献增量,维持"买入"评级。

   风险提示汽车行业销量下滑风险,人形机器人新技术开发不及预期,供应链国产化进程不及预期,重点关注公司业绩不及预期,机器人行业与汽车行业不可简单类比,商誉减值风险,原材料价格上涨风险。