益丰药房(603939):药店龙头业绩稳健增长,门店规模持续扩张-公司年报点评

事件:公司发布2023年报与2024年一季报。公司2023年实现营收225.88亿元,同比增长13.59％,实现归母净利润14.12亿元,同比增长11.90％。

   2023年Q4实现营收67.00亿元,同比增长2.47％,实现归母净利润4.13亿元,同比下降5.81％。2024年Q1实现营收59.71亿元,同比增长13.39％,实现归母净利润4.07亿元,同比增长20.89％。

   点评:

   门店规模持续扩张,直营门店突破万家。公司坚持"区域聚焦+稳健扩张"的发展战略,通过"新开+并购+加盟"多种形式推动门店扩张,深耕中南华东华北市场。2023年公司新增门店3196家,其中自建门店1613家,并购门店559家,加盟店1024家。截至2024年Q1末,公司门店总数达到13920家,其中加盟店3157家。2024年公司预计仍将保持快速扩张节奏,计划新增门店4000家,其中自建1800家,并购700家,加盟1500家。我们认为公司将通过内生外延持续推动门店规模增长。

   门诊统筹政策持续推进,头部连锁药店有望受益。2023年以来全国门诊统筹政策陆续推进,截至2023年底公司开通门诊统筹门店4200多家,在总门店中占比超过30％。目前各省份药店门诊统筹政策执行和落地情况有所不同。

   公司作为行业龙头,在门店运营,药品供应,统筹系统对接等方面具备优势,未来伴随更多门店陆续纳入门诊统筹,有望对公司业绩带来边际增量。

   主营业务稳健提升,批发业务快速增长。2023年公司实现零售业务收入201.85亿元,同比增长12.00％,医药批发业务18.92亿元,同比增长39.23％。

   中西成药收入170.95亿元,同比增长15.93％,中药收入21.80亿元,同比增长23.30％,非药品收入28.03亿元,同比下降2.30％。

   期间费用率持续优化,精细化运营能力突出。2023年公司销售毛利率为38.21％,同比下降1.32pp,销售净利润为7.00％,同比下降0.18pp;期间费用率为29.08％,同比下降0.65pp,其中销售费用率为24.29％,同比下降0.24pp,管理费用率为4.26％,同比下降0.29pp,财务费用率0.38％,同比下降0.15pp。我们认为公司拥有突出的精细化运营能力,有效推动费用率水平不断优化。

   盈利预测与投资建议:公司业绩稳健提升,门店规模持续扩张。我们预计公司2024-26年归母净利润为17.7、21.7、26.7亿元,增速分别为25.5％、22.4％、22.8％,公司作为药店行业龙头,应给予估值溢价,根据可比公司估值,给予公司2024年25-30倍PE,合理价值区间43.75-52.50元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险,门诊统筹政策落地不及预期。