赤峰黄金(600988):国际化黄金生产商,提产降本仍可期-深度研究

国内矿山品质优秀,成本优势明显。截止2023年底公司拥有黄金资源453.9吨,权益300吨,平均品位3.58克/吨。其中,国内拥有黄金资源量43.1吨,计算平均品位8.2克/吨,2023年克金销售成本152.7元/克,成本优势显著。国内矿山"建大矿、上规模",吉隆矿业撰山子金矿改扩建新增18万吨/年金矿石选矿项目预计2024年投产,五龙矿业选矿3000吨/日产能爬坡,溪灯坪金矿正式投产,产量快速提升。

   海外矿山降本增效可期。海外矿山提产降本,Sepon金矿Discovery采区地下开采项目投产,预计可补充地下开采矿石30万吨,2023年万象矿业黄金单位现金成本同比下降5.9％;Wassa金矿开拓开拓242和B-Shoot南延区两个井下采区,提升采矿能力,力争建设年产不低于10吨的大型黄金矿山。

   管理层矿业管理经验丰富,积极并购打造国际化黄金生产商。董事长拥有丰富的矿业领域管理经验,曾历任山东黄金董事长、紫金矿业总裁,2013-2016年在紫金任职期间主导了多个海外矿山并购项目,自加入赤峰黄金以来,推动了公司对Sepon和Wassa矿的并购,打造国际化大型黄金矿商,2023年黄金产量突破10吨。

   黄金价格有支撑,低估黄金标的拥有业绩弹性。美联储加息尾声叠加避险需求,黄金长线趋势不改,价格仍有支撑。公司市值产量比和市值资源量比处于上市公司相对低位,黄金低估个股,在价格上行周期中业绩弹性更高。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年归母净利润为16.9/23.0/25.4亿元,对应当前股本EPS为1.02/1.38/1.53元/股,对应当前收盘价PE为17/13/11倍。考虑到公司黄金增长潜力以及成本下降有望带来业绩释放,2024年给予公司30XPE估值,对应目标价格30.47元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:金属价格变化不及预期;在建产能释放不及预期的风险;成本下降不及预期影响公司业绩释放的风险