康恩贝(600572):冬去春已来,大品牌大品种领航发展-首次覆盖

国企混改已现成效,困境反转迈入稳定增长期。康恩贝专注于医药健康领域,主要从事药品及大健康产品的研发、制造和销售,曾通过并购尝试拓展相关业务领域,使得公司业绩2019年起出现较大波动,自实施混改以来,公司聚焦中药大健康发展战略,持续推进资源整合协同工作:一方面,公司推动非主业非优势、低效无效资产的处置,另一方面,公司进行业务整合,促进中药大健康产业的升级转型和创新。2023年,公司业绩已基本恢复到了历史最高水平,实现营业收入67.33亿元(+12.20％),扣非归母净利润5.54亿元(+14.60％)。我们认为当下公司减利风险因素已基本出清,业务结构持续优化,主业盈利已进入稳定阶段。

   焕新做大老品牌,创新培育新品牌。公司坚守中药大健康核心业务的产业发展战略,和以全品类中药产品为主体,以特色化学药品、特色健康消费品为两翼的"一体两翼"产品业务定位。公司在经营发展中注重品牌建设,目前已培育形成多个知名品牌及其系列产品,形成了品牌森林策略。2023年公司销售过亿元品种系列共17个,较上年增加2个,合计实现销售收入46.19亿元(+12.93％),占公司总营收比重为68.6％。公司将建优产品矩阵,除继续夯实康恩贝肠炎宁系列10亿级销售规模外,力争2个品牌系列产品实现销售5-10亿级、5-6个产品实现销售2-5亿级。同时,通过加大品牌延伸,将品牌及产品从疾病治疗向保健预防发展。

   内生外延共发力,整合资源提效能。内生方面,公司将进一步推进无效资产的处置和对控股子公司全资化等工作,整合资源,提质增效,同时围绕创新主线,加大研发投入,聚焦重点项目创新性研究和中药大品种的二次开发及循证医学研究,加强研发创新平台建设。外延方面,根据战略规划,公司将在中药大健康企业中积极寻求并购机会,同时聚焦优势治疗领域及细分赛道,引进具有临床价值和市场需求的潜力大品种。

   盈利预测:我们预计公司2024-2026年的归母净利润分别为7.47亿元、8.37亿元、9.56亿元,对应EPS分别为0.29元、0.33元、0.37元。公司通过"瘦身强体"行动优化资产、提质增效,在大品牌大品种工程拉动下稳定增长。参考可比公司,我们给予公司2024年25XPE,对应目标价7.27元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业政策变化的风险,研发创新的风险,原材料的价格波动风险,市场竞争加剧的风险。