联化科技(002250):植保去库存等导致业绩阶段性承压

公司发布2023年年报,2023年实现营收64.42亿元,同比-18.10％;实现归母净利润-4.65亿元,同比-166.76％;其中23Q4实现营收14.24亿元,同比-27.49％,环比+5.24％;实现归母净利润-3.90元,同比-210.03％,环比-290.05％。公司发布2024年一季报,24Q1实现营收14.66亿元,同比-25.12％,环比+2.93％;实现归母净利润269.16万元,同比-93.96％,环比扭亏为盈。公司拟向全体股东每10股派发0.2元(含税)的现金分红。考虑到植保行业仍处于去库存阶段,公司业绩阶段性承压,下调评级至增持。

   支撑评级的要点

   2023年公司业绩承压,24Q1归母净利润扭亏为盈。2023年公司归母净利润大幅下滑,主要原因为受植保行业"去库存"等影响。2023年公司毛利率为19.86％(同比-6.29pct),净利率为-6.67％(同比-16.03pct),期间费用率为18.74％(同比+2.97pct),其中销售费用率为0.51％(同比+0.35pct),管理费用率为12.07％(同比+2.08pct),财务费用率为0.33％(同比-0.28pct),研发费用率为5.83％(同比+0.81pct)。2023年公司资产减值损失-3.28亿元,较2022年增加-2.94亿元。24Q1公司归母净利润扭亏为盈,毛利率25.20％(同比+3.07pct,环比+12.37pct),净利率1.65％(同比-1.29pct,环比+28.28pct),公司盈利能力逐渐改善。

   植保行业去库存,公司持续推动植保业务高质量发展。分业务来看,2023年公司植保业务实现营收42.43亿元(同比-26.74％),产量2.48万吨(同比-30.17％),销量2.47万吨(同比-25.75％),库存0.27万吨(同比-10.54％),毛利率14.32％(同比-10.59pct)。根据2023年年报,2019-2022年因全球外部环境和地缘政治影响,植保行业内企业以囤积库存为主要策略,而2023年"去库存"成为植保行业的主旋律,导致2023年公司商业化产品订单数量有所减少,销售额较上年有所下滑。根据2023年年报,未来公司将持续推进植保业务成本优化工作,推动植保业务高质量发展,深耕管道内产品布局,除了传统的农化产品外,公司积极拓展在"生物化学"植保领域的合作,目前已有一系列项目进入产品孵化管道。

   医药业务研发、验证、生产工作稳步推进,功能化学品业务积极拓展新能源领域。2023年公司医药业务实现营收14.82亿元(同比+1.01％),产量895.53吨(同比-40.14％),销量708.77吨(同比-40.35％),库存346.72吨(同比+47.78％),毛利率34.82％(同比+1.77pct)。公司医药业务产量、销量同比下降,主要系部分价格较低产品订单减少所致,公司通过承接其他订单减少相关影响,医药业务收入整体稳定,此外医药业务库存量同比上升,主要系根据客户需求发货备货所致。根据2023年年报,2023年公司已经完成或正在执行共计20个验证项目,其中3个为API项目;2023年公司商业化阶段产品19个,临床III期阶段产品31个,其他临床阶段产品62个;此外2023年公司继续壮大CRO团队,并在多肽技术、氨基酸研发等方面布局研究,同时承接建立多个CRO订单。2023年公司功能化学品业务实现营收1.89亿元(同比-14.68％),产量1.15万吨(同比-15.25％),销量1.18万吨(同比-6.46％),库存976.58吨(同比-28.14％),毛利率15.50％(同比-5.28pct)。根据2023年年报,2023年功能化学品事业部积极拓展新能源化学品领域,2024年还将继续夯实完成IATF16949的质量体系建设工作。目前管道内正在商业化试生产并准备导入市场的新能源产品为4个,完成中试后即将放大生产的产品1个, 处于中试阶段的产品4个,小试阶段的产品10个;根据2023年中报,公司功能化学品事业部聚焦于20,000吨六氟磷酸锂和10,000吨双氟磺酰亚胺锂的商业化生产装置建设及试生产;此外,2023年公司在个人护理、电子化学品、电池化学品、光伏相关化学品及环保材料等新兴领域与客户进一步加深合作,为功能化学品业务稳定且快速的增长打下扎实的基础。

   估值

   受植保行业去库存影响,调整盈利预测,预计2024-2026年EPS分别为0.06元、0.16元、0.34元,对应PE分别为90.7倍、37.5倍、17.3倍。考虑到植保行业仍处于去库存阶段,公司业绩阶段性承压,下调评级至增持。

   评级面临的主要风险

   产能建设不及预期,医药项目验证风险,原材料价格波动,行业需求不及预期。