云天化(600096):磷矿化肥双料龙头,充分受益产业格局优化

事件:国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》,细化重点领域和行业节能目标。对于石化化工行业,《方案》提出1.严格石化化工产业政策要求。严控炼油、电石、磷铵、黄磷等行业新增产能,禁止新建用汞的聚氯乙烯、氯乙烯产能,严格控制新增延迟焦化生产规模。2.加快石化化工行业节能降碳改造。到2025年底,炼油、乙烯、合成氨、电石行业能效标杆水平以上产能占比超过30％,能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰退出。3.推进石化化工工艺流程再造。

   结论与建议:国务院再提节能减排,且严控磷铵、黄磷新建产能,大力清退合成氨行业落后产能,预计将加速磷化工、合成氨行业产业格局优化。公司是国内磷矿和化肥产业龙头企业,依托自身的磷矿、煤矿资源、高度自给的大型合成氨装置优势,一体化优势明显。此外,公司地处云南,水电资源丰富,在能耗和能源价格上具备优势。看好公司受益于产业格局优化,给予"买进"评级。

   再提节能减排,磷铵和合成氨行业格局优化:国务院新印发的《2024-2025年节能降碳行动方案》中,对磷铵、黄磷的新增产能作出限制,要求2025年合成氨行业能效标杆水平以上的产能占比超过30％。根据2022年国家发改委等四部门联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南(2022年版)》,磷肥/合成氨中高于标杆水平产能占比分别达20％/7％,距离2025的30％目标分别还有还有10/23pcts的优化空间。磷肥/合成氨低于基准能耗水平产能占比分别达55％/19％,落后产能较多。由于十四五前三年单位GDP能耗累计降幅3.28％,较十四五规划的13.5％的目标还有较大差距,因此市场预期较低,前两年对于节能降碳方面的目标也少有提及。此次国务院发文再提节能减排,我们认为将对高能耗行业中能效水平不达标企业的加速清退,优化行业格局。

   磷矿龙头企业,一体化优势明显:公司是国内化肥和磷矿龙头企业,2023年公司磷肥产能达555万吨/年,位居全国第二,全球第四;尿素产能达260万吨/年,复合肥产能达185万吨/年;磷矿储量近8亿吨,原矿生产能力1450万吨/年,擦洗选矿能力618万吨/年,浮选生产能力750万吨/年,是国内最大的磷矿采选企业之一。公司坚持践行"先进制造业标杆企业",保证绿色高质量发展。2023年合成氨、磷酸等大型装置综合效能不断提升,主要产品综合能耗稳中有降。黄磷、磷铵和合成氨产业产能清退力度加大的情况下,公司主营产业供需格局将持续优化,预计磷化工和化肥产品价格将得到修复,带动公司盈利回升。

   盈利预测:盈利预测:盈利预测:盈利预测:预计公司2024/2025/2026年分别实现净利润46.7/49.6/52.9亿元,yoy+3％/+6％/+7％,折合EPS分别为2.55/2.70/2.89元,目前A股股价对应的PE分别为8/8/7倍,估值合理,给予"买进"评级。

   风险提示:风险提示:风险提示:风险提示:1、公司产品价格不及预期;公司产品价格不及预期;公司产品价格不及预期;公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期新产能释放不及预期新产能释放不及预期新产能释放不及预期;