三友化工(600409):Q1业绩基本符合预期,"三链一群"稳步推进值得期待

公司公告:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入219.20亿元(YoY-7.43％),归母净利润5.66亿元(YoY-42.79％),扣非归母净利润5.54亿元(YoY-42.02％);

   2024Q1实现营业收入52.16亿元(YoY-4.45％,QoQ-5.26％),归母净利润0.78亿元(YoY+180.09％,QoQ-64.23％),扣非归母净利润0.73亿元(YoY+179.29％,QoQ-64.60％),业绩基本符合预期。公司拟向全体股东每股派发现金0.083元(含税),合计现金分红1.71亿元。

   主营产品价格价差有所收窄,Q1业绩基本符合预期。2024Q1公司主营产品纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体分别实现销量84.98、20.06、11.90、9.24、1.59万吨,分别同比-0.11％、+29.00％、+1.28％、-3.95％、-7.02％,分别环比+5.34％、+0.80％、-2.22％、-9.41％、-8.09％;纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC、有机硅环体平均售价分别为1977、11903、2428、5321、13133元/吨,分别同比-21.74％、-2.78％、-14.50％、-6.01％、-10.99％,分别环比-15.16％、-2.36％、-15.71％、-1.92％、+4.44％,主营产品价格同比环比均有所下滑,盈利有所收窄。主要原材料方面,2024Q1原盐、原煤、石灰石、浆粕、电石、硅块和甲醇采购均价分别为208、596、80、5871、2834、14284、2161元/吨,分别同比+4.76％、-28.32％、+4.29％、-10.88％、-20.28％、-16.82％、-5.28％,分别环比+12.44％、-0.95％、+4.07％、+3.09％、-2.19％、+2.06％、-1.75％。利润率方面,2024Q1公司销售毛利率17.63％(YoY+2.13pct,QoQ-4.62pct),销售净利率2.69％(YoY+2.59pct,QoQ-2.80pct)。24年粘胶短纤无新增产能,未来供需有望持续改善,当前棉花与粘胶短纤的价差约4000元/吨,高价差对粘胶短纤需求也有一定的拉动,预计未来粘胶短纤景气上行将带来业绩弹性 。

   "三链一群"产业布局稳步推进,中长期发展动力足。据公司公告,公司计划总投资约570亿元构建"三链一群"产业布局,有望将公司打造成为河北省沿海经济带盐化工、化工新材料领域的优秀企业。

   1)"两碱一化"循环经济产业链:布局高端电子化学品产业,依托自身化工基础优势、循环经济产业特色,投资8.38亿元建设年产2500吨电子级氯化氢、6000吨电子级氨、6000吨电子级氨水、15000吨电子级硫酸项目,该项目已开工建设,打破行业、技术、区域"三个壁垒",推动公司从传统化工领域向高端领域跨越。2)有机硅新材料产业链:有机硅三期即年产20万吨单体扩建项目建设完成,目前生产工艺实现贯通,进入试生产阶段;1.39万吨/年高端硅油项目建成并已进入试生产阶段,公司有机硅生产能力、产品结构、技术水平全部取得新突破;硅业公司顺利完成股份制改造和上市辅导备案,进入上市辅导期。3)精细化工产业链:曹妃甸精细化工年产4万吨氯化亚砜、5万吨氯乙酸、9.8万吨烧碱项目已完成备案、节能批复,正在办理安评、环评手续,实现"三链一群"曹妃甸精细化工产业链任务的重大突破;蓝海科技公司注册成立,进一步推进海水综合利用项目进程。

   投资分析意见:考虑到主营产品PVC和有机硅景气修复较慢,分别下调2024-2025年PVC树脂价格18.6％、18.9％,别下调2024-2025年有机硅价格18.9％、22.3％,下调公司2024-2025年归母净利润分别为5.16、7.29亿元(前值为8.40、11.22亿元),新增2026年盈利预测,预计公司2026年归母净利润为10.09亿元,考虑到当前行业处于偏底部,采用PB估值较为合理,当前市值对应PB分别为0.81、0.77、0.72倍,可比公司山东海化、中盐化工2024年平均PB估值为0.9倍(Wind一致预期),给予公司2024年PB估值0.9倍,对应当前市值上行空间约11％,维持"增持"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动;产品价格下行风险;在建项目投产不及预期。