重庆银行(601963):息差拖累效应减弱+不良新生成压力减轻,基本面向好趋势明显-首次覆盖报告

重庆银行概览:立足本源,公司业务为强。

   重庆银行前身是1996年成立的重庆城市合作银行,于2013年、2021年分别在H股、A股上市。2023年重庆银行实现营业收入、归母净利润132.1亿元、49.3亿元,ROA、ROE分别为0.72％、10.14％。截至2024年一季度末,重庆银行总资产规模达7808亿元,贷款总额为4075亿元,在17家上市城商行中规模均排名第九。

   1)股权以当地国资为主,管理层新到任。截至2023年末,包括渝富资本、重庆水利投资集团、重庆地产集团在内,隶属于重庆市国资委的三家公司合计持有重庆银行股份的28.60％。公司现任董事长杨秀明、行长高嵩分别于2023年12月、2023年7月加入重庆银行,两人长期供职于农业银行、重庆农商行在重庆地区的分支机构,对重庆市银行业整体发展情况较为熟悉。

   2)重庆市贷款占比近8成,主要集中在重庆主城区。重庆银行在重庆市、陕西省、贵州省、四川省的贷款占比分别为77.5％、8.5％、6.3％、7.7％,信贷投放主要集中在重庆本地。与当地最大区域银行重庆农商行对比,重庆银行主要立足于重庆中心城区,中心城区网点数量占比为51％,而重庆农商行80％以上的网点均集中在县域地区,两家银行之间形成错位竞争。

   3)典型的公司银行。2023年重庆银行近70％的营收、75％的利润来自公司业务,在上市城商行中,公司业务的营收贡献比居于前三。2017年以来重庆银行对公贷款占比基本维持在60％左右,其中基建类1、制造业、批发和零售业以及房地产业为主要信贷投向,2023年上述四个行业在全部贷款中的比重分别为45.0％、7.1％、5.5％、2.5％,合计达60％。重庆银行个人贷款占比在2019年后整体有所回落,截至2023年末,个人贷款占比24.3％,其中住房贷款、信用卡贷款、消费贷、经营性贷款占比分别为10.3％、5.7％、2.5％、5.8％。

   三大关注点:区域经济回暖、息差拖累效应减弱、资产质量包袱减轻。

   2023年以来伴随重庆市经济回暖企稳,重庆银行基本面也开始出现边际改善,2024年一季度重庆银行营业收入、归母净利润分别为34.0亿元、15.4亿元,分别同比增长5.2％、增长4.0％(2023A增速分别为-1.9％、+1.3％)。展望未来,重庆银行基本面正积累更多改善因素,在成渝经济圈建设机遇下,营收和利润增速有望保持平稳增长。

   1)贷款增速中枢在10％左右:2023年重庆银行贷款(剔除票据贴现)投放增速达13.9％,较2022年大幅提升8.5pc,24Q1进一步提升至14.5％。2023年以来,在重庆市各项稳增长政策推动下,重庆市GDP增速重新回到领先全国的优势位,2023年重庆GDP增速达6.1％,比全国高出0.9pc。在成渝双城经济圈建设规划引领下,重庆市级重点建设项目投资继续提速,2023年市级重点建设项目累计完成投资额同比增长18.4％。展望未来,在成渝双城经济圈战略的带动下,重庆银行贷款增速中枢预计保持在10％左右。

   此外,重庆市地方债务化解积极,多数区县财力改善及债务率下降。2023年重庆市一般公共预算收入增速16.0％,在全国所有省份中排名第4位。财政自给率为46.0％,较2022年提升3.0pc,在全国所有省份中排名第12位,处于中上水平。宽口径债务率2(包含城投平台有息负债),较2022年下降37pc,其中有22个区县的区县债务率都出现不同程度的下降。

   2)息差拖累效应减弱:2023年重庆银行净息差为1.52％,在17家上市城商行中排名第12名,过去三年息差累计降幅达75bps,明显高于上市城商行平均的41bps。

   在消费贷业务调整结束、长期限高息存款重定价两个因素叠加下,重庆银行有望减缓息差下行压力,我们预计重庆银行2024年息差降幅有望好于同业。

   A、自2022年9月以来,重庆银行1年、2年、3年、5年期个人定期存款(整存整取)累计下调利率分别达55bps、87bps、135bps、285bps,调整幅度明显超出同业平均水平(30bps、60bps、80bps、75bps,以工行为例),其中对五年期存款的调整幅度较大。考虑到重庆银行定期存款在负债端的占比较高(44.2％),并且其中个人定期存款占比相对更高(25.7％),在2022年9月之前吸收的长期限高息存款有望在未来三年到期重定价,对存款成本的改善作用较为明显,息差压力有望得到减轻。

   截至2023年末,重庆银行个人定期存款规模为1803亿元,以重庆银行披露的个人定期存款成本(3.53％)和个人定期存款挂牌利率(未调整前三年期3.30％、五年期4.80％)比较来看,重庆银行个人定期存款预计主要以长期限3-5年期存款为主,假设2024年重庆银行3年期、5年期存款各有100亿到期续存,测算对存款成本可节约10bps,可提振息差6bps。

   B、受2020年个人消费贷需求降低、2021年互联网贷款新规要求地方法人银行不得跨注册地辖区开展互联网贷款业务等因素影响,重庆银行消费贷规模在2021-2023年持续下降,增速分别为-35.9％、-47.8％、-6.8％,消费贷在全部贷款中的占比自2019年的16.7％下降至2023年末的2.5％,受此影响,重庆银行个人贷款收益率在近三年降幅达141bps,明显高于同业的76bps,2023年重庆银行零售贷款收益率(5.14％)已低于对公贷款(5.24％)。考虑到重庆银行联合贷款存量业务调整基本结束,加之自营产品"捷e贷"品牌效应逐渐体现,消费贷业务迎来新的发展周期,对息差的拖累也有望转为新的提振因素。

   3)资产质量包袱减轻:截至2024年一季度末数据,重庆银行不良率为1.33％,较2022年末下降5bps,其中对公贷款、个人贷款不良率分别为1.33％、1.98％(2023Q4末数据),分别下降40bps、提升68bps。截至2023年末,重庆银行关注率、逾期90天以上率分别为3.36％、1.12％,分别较上年末提升16bps、提升16bps。

   资产质量改善的趋势较为明显:2023年重庆银行不良生成率仅为0.53％,较2022年大幅下降120bps,自2021年达到高点1.81％以来延续下行趋势。此外,信用成本也从2020年的1.60％持续下降至2023年的0.83％。重庆银行不良贷款核销力度在2021-2022年达到顶峰,每年核销转出规模在50亿左右,2023年回落至16亿元,重新回到正常年份的平均水平。拨备覆盖率在2022年降至相对低点211％,得益于对公不良新生成及核销力度减小,2023年拨备覆盖率回升至234％。

   当前重庆银行不良压力主要集中在房地产业(2023年末不良率6.48％,下同)、批发和零售业(5.19％)、个人经营性贷款(4.42％),三个行业不良贷款在全部不良贷款中的占比分别为11.9％、21.5％、19.1％,合计占比52.4％。

   A、房地产:从重庆市房地产销售市场来看,根据中指研究院数据,2023年重庆市中心城区成交商品住宅约629万平米,同比小幅增长4.9％,二手房成交面积达1073万平米,同比增长7.9％,重庆市政府持续推动房地产市场平稳健康发展,重庆房地产销售端阶段性维稳,预计重庆银行对公房地产不良暴露压力也将有所减轻。

   B、小微领域:从月度高频数据来看,重庆市规上工业企业中的小微型企业利润3累计增速自2023年5月以来出现向上改善趋势,截至2024年2月累计利润增速已从2023年4月的-17.0％回升至21.9％,小微企业经营压力有所减轻(未来持续性仍可继续观察),重庆银行包括批发和零售业、个人经营性贷款等小微领域的资产质量预计将有所改善。

   投资建议:受益于重庆市经济持续回暖,重大项目投资需求回升,重庆银行扎根本土,有望持续受益于成渝经济圈建设带来的业务发展机遇。从基本面来看,重庆银行息差拖累效应减弱、不良新生成压力减轻,基本面持续改善带动业绩平稳增长,预计重庆银行2024-2026年归母净利润分别为51.7/54.4/57.2亿元,同比增长5.0％/5.1％/5.1％。当前对应2024年PB仅为0.50x,估值具备修复空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:成渝双城经济圈建设推进不及预期;城投化债对息差的影响或导致业绩波动;存款到期续存节奏不及预期;资产质量改善不及预期;消费贷业务继续调整。