中色股份(000758):矿业工程业绩加速释放,铅锌矿产能有望跃升-公司动态报告

中色股份是工程承包+资源开发两大主业协同发展的国际知名跨国公司,多年来业绩稳步增长。公司控股股东为中国有色矿业集团有限公司,实控人为国务院国资委。公司的主营业务为工程承包业务、有色金属资源开发与装备制造等领域。2023年营业总收入为93.61亿元,锌锭及锌合金、铅锌精矿、工程承包、装备制造(及其他)毛利占比分别为21.0％、26.2％、42.3％、10.5％。公司近五年净利润持续上涨,降本增效管理成果显著,2024年第一季度公司取得历史最佳单季度业绩,实现归母净利润3.00亿元,同比增长293.87％,主要得益于工程承包板块部分项目成功实现结算,带动业绩放量。

   公司矿产资源保有量丰富,现有铅锌矿生产稳定。公司拥有2座在产矿山(敖包锌矿、白音诺尔铅锌矿)和1座在建矿山(达瑞铅锌矿),共有5宗采矿权和4宗探矿权,保有矿产资源总金属量锌380.11万吨、铅173.37万吨。2023年,公司的锌锭及锌合金产量为20.59万吨,同比+4.47％,锌铅精矿产量为7.41万吨,同比+6.74％。

   印尼达瑞铅锌矿建成投产后,公司铅锌矿产量将显著跃升。达瑞铅锌矿位于印度尼西亚,是世界上未开发的高品位大型铅锌矿床之一。目前达瑞铅锌矿保有的资源/储量总计为:矿石量2,070.09万吨,锌金属量225.62万吨,铅金属量132.03万吨,锌平均品位10.90％,铅平均品位6.38％。该矿的设计生产能力为100万吨/年,按铅6.38％、锌10.90％的品位推算,预计平均可年产约17万吨铅锌。

   达瑞铅锌矿项目持续推进中,期待积极进展。2023年,公司聚焦达瑞铅锌矿项目建设重点问题,达瑞矿业双方股东高层增强会谈互访,顺利就项目融资、资本金注入等一揽子问题达成一致,大力推进选硫无尾建设方案变更。为了达成达瑞矿业融资条件,公司已为达瑞矿业提供2.45亿美元连带责任保证。目前达瑞矿业积极开展项目策划等工作,后续待建设资金到位等条件具备后,加快推进项目施工,力争早日建成投产。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2024～2026年归母净利6.23亿元、6.62亿元、7.25亿元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:铅锌价格、产销不及预期,盈利预测及估值模型不及预期等