贝特瑞(835185):公司业绩小幅下滑,降本增效提升盈利能力-公司季报点评

23年业绩小幅下滑,24Q1业绩承压。根据公司2023年年报,2023年公司实现营收251.19亿元,同比-2.18％,归母净利润16.54亿元,同比-28.42％,扣非归母净利润15.80亿元,同比-2.59％,业绩下滑主要原因是23年公司产品销售价格下行,产能利用率下降,公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。根据公司2024年一季报,24Q1公司实现营收35.28亿元,同比-47.84％,归母净利润2.18亿元,同比-25.52％,扣非归母净利润2.54亿元,同比-6.72％。

   深化降本增效战略,提升经营质量。23年市场竞争加剧,公司降本增效、精益管理提升经营质量。23年产品综合毛利率17.66％,同比+1.83pct;财务结构进一步优化,资金周转率和营运能力提升,23年公司经营活动产生的现金流量净额为52.60亿元,同比+55.49,资产负债率53.21％,同比-10.54pct。

   负极龙头地位稳固,积极推动石墨化自供。23年公司负极材料销量超36万吨,同比+9.52％,对应收入122.96亿元,同比-15.96％,毛利率24.36％,同比+3.85pct,毛利率提升的主要原因是公司通过加大降本力度,强化库存管控,精益管理,提升了营运效率。公司积极提升石墨化自供率,山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产线预计24年建成投产,石墨化自供率将大幅提升。根据公司年报援引的鑫椤资讯数据,23年公司全球负极材料市占率约22％,龙头地位稳固。23年末公司已投产负极材料产能49.5万吨/年,我们预计公司24年负极材料出货45万吨。

   降本增效提升正极盈利能力,预期全年出货稳定。2023年公司正极材料销量4.10万吨,同比+26.07％,对应收入123.12亿元,同比+19.52％,毛利率10.15％,同比+2.46pct,毛利率提升主要原因是公司强化存货管控,根据金属价格市场波动趋势管理原料采购进度,降本效果良好。23年末公司已投产正极材料产能6.3万吨/年,常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计24年陆续建成投产,我们预计公司2024年正极材料出货4.3万吨。

   盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.30亿元、22.89亿元、25.12亿元(原2024-25预测为17.74亿元、21.42亿元)。公司为负极材料龙头企业,经营能力稳健,考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力,给予公司2024年20倍PE估值(原为22x),对应目标价27.41元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游新能源车需求不及预期,原材料价格及汇率异常波动,产能建设及新技术发展不及预期。