光明乳业(600597):液态奶营收短期承压,土地收储提振盈利表现-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入264.85亿元,同比下降6.1％;归母净利润9.67亿元,同比增长168.2％,其中Q4单季公司实现营业总收入58.21亿元,同比下降14.8％,归母净利润6.45亿元,去年同期为-0.09亿元。同时公告2023年利润分配方案:每10股派发现金红利2.20元(含税),分红率为31.4％。

   公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入64.17亿元,同比下降9.2％,归母净利润1.72亿元,同比下降8.1％。

   液态奶板块表现承压,新莱特营收同比增长。分产品:23年公司乳制品板块营收同比-4.5％,主要系行业增速趋缓、市场竞争激烈,其中液态奶营收同比-2.8％,我们认为或因消费恢复不及预期拖累低温液奶表现;其他乳制品营收同比-8.0％;牧业产品营收同比-33.5％,主要系行业供求不平衡下饲料等牧业产品收入下降;其他主营业务营收同比+24.8％,我们认为或与冰淇淋等新品速冻业务增长有关。24Q1公司乳制品/牧业产品/其他主营业务同比分别-8.6％/-0.7％/-26.7％。分地区:上海/外地/境外营收23年分别同比-4.1％/-13.3％/+5.9％,24Q1分别同比-10.9％/-16.1％/+5.6％,境外业务方面,新西兰新莱特婴配粉和工业奶粉业务销量表现良好,23年收入同比+6.4％至73.61亿元。分渠道:23年直销及经销渠道营收同比分别-17.6％/-10.9％,24Q1分别同比-1.9％/-7.1％。公司持续发力渠道下沉,23年经销商净增加344家至4403家,其中上海/外地经销商分别增长5/339家至461/3942家。

   成本下行及产品结构优化推升23年毛利率。23年公司毛利率同比+1.00pct至19.7％,我们认为或系原奶成本下行及产品结构优化所致,其中乳制品/牧业板块毛利率同比分别+0.87pct/+2.93pct;其他业务毛利率同比-12.69pct,主要系毛利率较低的第三方收入占比增加所致。24Q1公司毛利率同比-0.32pct至19.6％。

   期间费用率保持平稳,土地收储贡献净利润改善。23年公司期间费用率保持平稳,同比+0.29pct至16.6％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.30pct/+0.23pct/+0.03pct/+0.33pct至12.0％/3.3％/0.3％/0.9％,销售费用率下降主要系广告/营销市场费用率同比-0.62pct/-0.35pct。24Q1公司期间费用率同比+0.18pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.26pct/+0.10pct/+0.03pct/+0.30pct。受益于23年12月公司确认土地补偿款收入及销售费用率同比减少影响,公司23年归母净利润率同比+2.37pct至3.7％(剔除土地补偿影响后同比+0.74pct至2.0％),其中23Q4归母净利润率为11.1％,去年同期为-0.1％。24Q1公司归母净利率同比+0.03pct至2.7％,主要受益于新莱特确认递延所得税资产,公司实际所得税率同比-14.10pct至4.7％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-26年EPS分别为0.42、0.45、0.47元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年20-25倍P/E,对应合理价值区间为8.35-10.43元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料价格大幅波动,行业竞争加剧等。