渤海轮渡(603167):聚焦主业,高分红-首次覆盖报告

客滚运输龙头企业,业绩较稳定、高分红

   渤海轮渡是国资控股的客滚运输龙头企业,主要从事客滚运输、货滚运输等业务,在渤海湾客滚运输市场中,综合市场占有率多年第一。2014-201年,渤海轮渡的营业收入和归母净利润稳中有升,主要系车客运量趋于增长。2020-22年,疫情导致公司收入、利润下滑,2023年均大幅回升。公司业绩比较稳定、经营现金流良好,现有船舶船龄较小、大额资本开支可能性较低,未来有望继续保持较高的分红比例。

   聚焦主业,剥离国际轮渡和邮轮

   渤海轮渡聚焦客滚运输主业,主业业绩较为稳定。渤海轮渡推动船舶运力升级,2010-2019年车客运量趋于抬升。2020年渤海轮渡收购威海海大客运,进一步巩固公司龙头地位。渤海轮渡积极拓展货滚运输业务,吸引危化品、甩挂等运输车辆,是客滚运输业务的有力补充。新能源汽车产销双旺,未来有望打开渤海轮渡货滚运输业务增长空间。渤海轮渡剥离微利的国际轮渡和亏损的邮轮业务,或将提升公司整体盈利水平。

   以价补量,国内轮渡盈利回升

   传统腹地经济增长降速、疫情导致居民出行结构发生变化,渤海湾客滚市场需求萎缩,2023年渤海轮渡车客运量不及2019年。渤海轮渡车客运价上涨对冲运量下滑,2023年盈利大幅回升。渤海湾客滚运输竞争趋缓合作加强,未来票价中枢有望上移。高铁对轮渡的分流影响已经边际减弱相较公路运输,轮渡的燃油成本较低,燃油补贴进一步增强轮渡经济性。但是新能源汽车、天然气重卡的燃料成本较低,轮渡油耗的成本优势或将减弱。

   盈利预测与目标价

   2024-2026年盈利有望保持稳定。随着疫情影响消退、经济复苏,渤海轮渡的盈利能力有望回升。假设2023年燃油补贴延迟到2024年发放,我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为4.06、3.85、3.87亿元结合DDM估值法和可比公司2024年Wind一致预期PE,目标价为11.42元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:海上安全运输的风险,未来业务拓展与市场发展的风险,票价上涨幅度不及预期的风险,燃油补贴减少的风险,利率风险,汇率风险,股价异动风险,测算结果具有主观性。