新乳业(002946):深耕核心业务,盈利提升显著-公司季报点评

事件。公司发布2023年年报:2023年公司实现营业总收入109.87亿元,同比增长9.8％;归母净利润4.31亿元,同比增长19.3％,其中Q4单季公司实现营业总收入27.93亿元,同比增长10.6％,归母净利润0.50亿元,同比下降2.1％。同时公告2023年利润分配方案:每10股派发现金红利1.50元(含税),分红率为30.1％。

   公司发布2024年一季报:24Q1公司实现营业总收入26.14亿元,同比增长3.7％;归母净利润0.90亿元,同比增长46.9％。

   坚定做强核心业务,新品拉动增速亮眼。分产品:23年公司液体乳及乳制品制造业实现稳健增长,收入同比+11.2％(量+9.3％,价+1.7％),其中液体乳/奶粉收入分别同比+11.2％/+11.3％。23年公司坚持推动"鲜立方战略"持续深化,强化核心业务,实现超行业大盘的增长,其中新品收入占比12％,连续三年保持双位数:1)低温鲜:公司鲜奶同比增长双位数,市场份额进一步提升,其中"24小时"高端系列同比增长近40％,"今日鲜奶铺"高钙升级"浓"牛乳实现同比翻倍。2)低温酸:公司重点发展特色低温酸奶,"活润晶球"产品完成1000+倍迭代升级。3)常温奶:23年公司新增7支常温有机奶,全年同比增长超50％,高端"澳特兰"系列同比增长近40％。24Q1公司营业总收入同比增长3.7％至26.14亿元,我们认为增速放缓主要受重庆瀚虹(一只酸奶牛)剥离影响。

   华北市场同比高增,渠道网络稳步扩张。分地区:23年华北地区营收同比+39.0％,我们认为或与上年同期基数较低有关,西南/华东/西北地区营收分别同比+10.0％/+4.8％/-1.0％。分渠道:23年公司直销/经销渠道分别同比+10.2％/+12.4％,营收占比分别同比+0.19pct/+0.90pct至50.9％/38.6％。23年公司开发拓展广东、海南、广西等市场,经销商数量净增长148个至3409个。

   毛利率同比增长,净利率提升显著。23年/24Q1公司毛利率分别同比+2.84pct/+2.32pct至26.9％/29.4％,我们认为主因原奶价格持续下行以及产品结构化升级。分产品看,23年液态奶/奶粉/其他业务毛利率分别同比+2.70pct/+4.15pct/+2.08pct。23年公司期间费用率同比+1.26pct,其中销售费用率同比+1.72pct,主要系广告宣传/促销费用率分别同比+0.80pct/+0.69pct;管理/研发费用率分别同比-0.42pct/-0.05pct至4.3％/0.4％;24Q1期间/销售/管理/研发费用率分别同比+1.64pct/+1.59pct/+0.67pct/-0.08pct。

   受益于毛利率提升,23年/24Q1扣非归母净利率分别同比+1.29pct/+0.86pct至4.2％/3.8％。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69、0.83、0.95元/股。参考可比公司估值,我们给予公司2024年16-20倍PE,对应合理价值区间为11.09-13.86元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。原材料成本波动,行业竞争加剧,食品安全问题。