志邦家居(603801):23年整装渠道增速34.5％,门墙品类表现亮眼-公司年报点评

事件:公司发布23年报和24年一季报,23全年实现营收61.2亿元,同增13.5％。归母净利润6.0亿元,同增10.8％;归母净利率9.7％,同减0.2pct。

   扣非归母净利润5.5亿元,同增10.0％;归母扣非净利率9.0％,同减0.3pct。

   单季度看,23Q1-24Q1分别实现营收8.1/14.9/16.3/21.9/8.2亿元,同增6.2％/17.1％/9.9％/16.9％/1.8％;净利润0.5/1.3/1.7/2.5/0.5亿元,同比变化+0.5％/+20.0％/+8.2％/+10.5％/-8.4％。

   23年综合毛利率为37.1％,同减0.6pct。期间费用率为24.4％,同减0.8pct。

   其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为14.5％/4.8％/5.2％/-0.1％,同比变化-0.9pct/-0.1pct/0.0pct/+0.2pct。24Q1综合毛利率为37.2％,同增0.3pct。

   期间费用率为34.2,同增2.9pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为18.8％/9.0％/6.9％/-0.5％,同比变化+1.2pct/+1.6pct/+0.5pct/-0.5pct。

   衣柜及成品业务体量持续提升,木门墙板业务保持高速增长。分品类看,23年整体厨柜/定制衣柜/木门墙板分别实现收入28.4/25.1/4.1亿元,同比变化+3.7％/+19.1％/+79.9％,营收占比分别为46.4％/41.0％/6.7％。毛利率分别为40.9％/38.0％/21.0％,同比变化-0.3pct/-0.5pct/+10.6pct。

   大宗渠道表现亮眼。分渠道看,经销/直营/大宗/海外业务分别实现收入31.2/4.7/20.1/1.5亿元,同增7.8％/18.5％/21.2％/31.9％,营收占比分别为51.1％/7.7％/32.8％/2.5％。毛利率分别为35.0％/68.0％/37.7％/18.2％,同比变化+0.2pct/+0.5pct/-2.9pct/+6.1pct。

   盈利预测与评级:我们预计公司24/25年净利润分别为6.7/7.5亿元,同比增长12.6％、12.6％,对应9.3、8.2xPE。参考可比公司给予24年13-16xPE,合理价值区间为19.96-24.57元/股,给予"优于大市"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险,地产销售下滑风险,终端需求不及预期,原材料价格波动风险。