安琪酵母(600298):股权激励落地,立足稳健增长-重大事项点评

事项:

   公司近期推出《2024年限制性股票激励计划(草案)》,拟向激励对象授予限制性股票共计1189万股,占总股本8.69亿股的1.37％。本次激励对象共计1006人,包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员及管理骨干。授予的限制性股票价格为15.41元/股,限售期为2年,在限售期过后在36个月内分三期解除限售,比例分别为33％/33％/34％。

   评论:

   股权激励落地,"普惠"目标下后续激励有望常态化。本次激励为2020年首次股权激励完成后再度推出,从激励股份数量、激励力度、覆盖范围等指标与2020年首次激励相似度较高。具体来看,此轮激励对象包括公司董事、高级管理人员七人(前次6人),每人授予3万股(同前次),各占授予总量比例0.25％(前次0.34％);剩余1168万股(前次860万股)覆盖核心技术人员、管理骨干等人员合计999人(前次728人),占授予总量比例98.23％(前次97.95％),合计覆盖人数约占公司当前员工总人数的9.03％(前次7.98％)。本次激励人员中仍不覆盖董事长、总经理等公司党委委员。两轮激励力度均参考薪酬水平制定,覆盖人员广泛,以"普惠"为目标,未来有望持续按期常态化推出激励。

   激励考核多维,解锁目标既调动骨干积极性,也兼顾经营周期下的可达成性。本次激励考核指标设置广泛,设定营收增速、EOE、资产负债率、行业分位水平多个项目目标需同时达成方可解锁,且兼具个人年度考核。方案设置考虑较为周全,既能调动被激励骨干积极性、凝聚人心,又结合行业、公司经营实况调整考核项目,预计达成基本无虞:1)经测算,24年收入目标约10％,低于年度目标15％。考虑公司持续剥离部分贸易糖等低质业务,公司适当调整收入目标至10％,立足中长期稳健成长。2)未设置具体利润考核目标,业绩考核以EOE替代。考虑公司这两年仍在产能投放期,考核更看重EBITDA的稳定性,以EOE指标考核将更为合理,结合折旧摊销情况,我们认为达成压力相对较低。3)结合行业分位、资产负债率等横向对比指标,也适度考量了外部环境的不确定性。4)授予价格低位,摊销压力减轻。本次激励总费用1.8亿元,2024-2028年分别摊销0.32/0.65/0.50/0.25/0.08亿元,除25/26年摊销费用偏高外,其他年份摊销较少。

   投资建议:股权激励落地,立足稳健增长,维持"强推"评级。此次激励立足中长期稳健成长,虽未设置明确利润增长考核目标,但授予价格锁定偏低,有望调动核心骨干积极性,争取向年度目标贴近。年内节奏看,自4月起国内原料成本同比双位数回落,有望减轻公司经营压力,即便公司年内受吨价及产能爬坡压制,随着H2基数降低,全年稳增依然可期。考虑本次激励落地考核及新增摊销费用,我们略调整24-26年EPS预测至1.53/1.70/2.24元(前期为1.59/1.81/2.45元),对应PE为20/18/14倍。考虑公司龙头优势明显,我们给予24年24倍PE,维持目标价37元,维持"强推"评级。

   风险提示:下游复苏偏弱、产能释放不及预期、海外政局及汇率波动影响等。