奥特维(688516):横跨光伏＆锂电＆半导体的优质设备龙头-公司深度研究

投资要点:

   全球光伏组件设备串焊机的绝对龙头,市占率超70％,组件技术高速迭代背景下兼备"类耗材"的市场空间和"马太效应"的竞争格局,短期受益于0BB技术迭代,长期成长为横跨光伏＆锂电＆半导体的平台型设备公司。

   业务横跨光伏＆锂电＆半导体三大优质成长赛道

   公司营收从2018年的5.9亿元提升至2023年的63亿元,5年CAGR60％;归母净利润从2018年的0.5亿元增至2023年的12.6亿元,5年CAGR90％光伏领域,组件端串焊机全球市占率超70％,硅片端低氧单晶炉获大客户认可,电池端镀膜、丝网印刷、LEM设备等定位二供,光注入退火炉份额领先锂电领域,模组PACK线获得蜂巢等头部订单;半导体领域,铝线键合机获通富等头部订单,多产品布局AOI检测、装片机、硅片CMP设备及单晶炉串焊机"类耗材"的市场空间和"马太效应"的竞争格局

   组件设备是光伏制造的最后一环,技术迭代最为频繁,设备具有"类耗材的一阶导市场空间。由于技术迭代快,新技术不易扩散,助力奥特维强者恒强。0BB技术2023、2024年相继在HJT、TOPCon加速渗透,预计2025年成为主流串焊技术。受益新一轮技术迭代,我们预计2025年全球串焊机设备市场空间约120亿元,其中奥特维的订单约90亿元(市占率约75％)。

   纵向延伸:资源优势推动低氧单晶炉快速签单超市场预期

   2023年5月推出高性价比的低氧型单晶炉,连续获得晶科4.8亿元、合盛硅业2.9亿元、天合光能18.9亿元大单,全年新签订单超30亿元。目前龙头设备供应商市占率70％+,我们认为下游客户出于供应安全＆供货能力考虑,会在龙头供应商外选择1-2家供应商,而奥特维在组件环节积累了较多一体化优质客户,作为独立第三方＆合格二供,有望获得超10％的市场份额。

   横向拓展:技术同源加速半导体铝线键合机突破国外垄断

   半导体铝线键合机和串焊机技术同源,均考验设备的速度、精度与稳定性公司2020年完成铝线键合机的内部验证,突破国外垄断,2021-2023年陆续获得无锡德力芯、通富微电、中芯等头部客户订单。目前国内铝线键合机的市场空间约25亿元,国产化率仅为3％。我们认为公司有望凭借高性价比优势获得一定市场份额。

   投资建议:看好0BB技术迭代下的优质设备龙头

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为103/127/157亿元,同比增速分别为63％/24％/23％;归母净利润为19.3/25.0/30.7亿元,同比增长分别为53％/30％/23％。可比公司2024年平均PE为15倍。基于公司串焊机业务具备技术和市场优势,且有类耗材属性,我们给予公司2024年15倍估值,对应目标价92元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不达预期、新业务开展不达预期。