安琪酵母(600298):激励计划落地,目标科学,与员工共享成长-点评报告

事件:

   2024年6月2日,安琪酵母发布《2024年限制性股票激励计划(草案)》,拟向1006名激励对象授予限制性股票1189万股,占本激励计划草案公告时公司总股本的1.37％,授予价格为15.41元/股,公告时最新收盘价(2024年5月31日)为30.58元/股。

   投资要点:

   激励范围广,绑定核心员工利益。本激励计划授予的激励对象总人数为1006人,约占公司公告时员工总人数的9.03％,包括公司董事、高管、核心技术人员、管理骨干,人均获授的限制性股票数量为1.18万股,其中核心技术人员及管理骨干(999人)获授权益占比为98.23％。本次激励范围较广,且将激励充分落实到公司核心员工,有利于调动员工积极性,有效地将核心员工利益与公司利益、股东利益绑定在一起。

   激励目标科学稳健,聚焦规模提升及现金成本控制。本次计划在公司层面设置了三个维度的考核目标:(1)2024-2026年营收分别为149.64/164.48/180.55亿元,分别同比+10.18％/9.92％/9.77％;(2)2024-2026年净资产现金回报率(EOE)分别为21.5％/22％/22.5％。

   EOE=EBITDA/平均净资产,是反映股东回报和公司价值创造的综合性指标;(3)2024-2026年资产负债率不超过51％/53％/55％。其中,营收及EOE不低于23家A股上市食品制造企业的75分位值。

   我们认为公司在实际目标制定过程中充分考虑了当前宏观环境,目标设置合理稳健,希望更多员工充分享受公司发展红利。同时EOE可以充分排除折旧及融资成本的影响,科学地反映项目建设期公司的盈利情况,聚焦收入规模提升及原材料等现金成本控制。根据草案,预计2024-2028年摊销费用分别为3247/6493/5005/2525/767万元。

   海外强势扩张,关注成本趋势。公司2024Q1分别实现营收/归母净利润34.83/3.19亿元,分别同比+2.52％/-9.45％。利润端表现较弱主要因2023年一系列项目密集投产后制造成本增加,同时财务费用同比+47％,EOE考核指标可以充分排除这些项目的扰动。公司海外仍处跑马圈地阶段,当前增长动能充足,2024年埃及、俄罗斯二期项目投产后有望进一步提振海外收入表现,公司也拟于东南亚投资设厂,未来海外成长性凸显。利润端,海外两个工厂投产后可享受当地成本优势,国内前瞻布局水解糖平抑成本波动,利润端长期向好。

   盈利预测与估值:2024年公司海外工厂新产能有望投产,海外市场扩张加速;同时成本端有下行可能。当前激励计划落地,有利于充分激发内部增长动能。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为158/187/214亿元,分别同比+17％/18％/15％;归母净利润分别为13.65/15.62/17.72亿元,分别同比+7％/14％/13％,对应EPS分别为1.57/1.80/2.04元,对应PE分别为20X/17X/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:1)行业需求疲软;2)原材料价格上涨过快;3)产能投放不及预期;4)海外市场政治动荡;5)汇率波动等。