东山精密(002384):新能源业务延续高增长,持续聚焦A+T战略-公司动态点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报,2023年公司营收336.51亿元,同比+6.56％;归母净利润19.65亿元,同比-17.05％;扣非净利润16.15亿元,同比-24.08％。24Q1公司营收77.45亿元,同比+18.94％,环比-30.54％;归母净利润2.89亿元,同比-38.65％,环比-54.21％;扣非净利润2.61亿元,同比-6.71％,环比-54.78％。

   LED业务阶段性亏损拖累利润,PCB+汽车电子稳健增长:23年公司利润端承压主要系LED等部分光电显示器件及模组产能利用率和售价均不及预期,形成了阶段性亏损。2023年公司毛利率15.18％,同比-2.42pct;净利率5.84％,同比-1.66pct。24Q1毛利率13.60％,同比-1.20pct,环比-4.03pct;净利率3.74％,同比-3.50pct,环比-1.93pct。23年分业务看,1)电子电路营收232.61亿元,同比+6.61％。毛利率20.79％,同比-0.22pct。在消费电子市场整体疲软的形势下,公司PCB业务展现了良好的韧劲和竞争力。2)LED显示器件营收11.90亿元,同比-29.24％,主要受小间距LED显示屏市场需求下降影响。毛利率-26.67％,同比-35.48pct,主要系市场需求下降,生产量的下降,公司产能利用率不足,单位固定成本的上升,同时2023年因市场竞争的加剧,销售单价有所降低。3)触控面板及液晶显示模组营收48.62亿元,同比+42.88％。毛利率1.77％,同比+0.47pct。4)精密组件营收41.62亿元,同比-8.45％。毛利率10.71％,同比-4.98pct,主要系通讯设备行业需求下降拖累所致。费用方面,2023年销售/管理/研发/财务费用率为1.08％/2.84％/3.45％/0.56％,同比变动分别-0.04/+0.26/+0.47/-0.07pct。

   AI驱动PCB业务量价齐升,看好A客户端产品拓展+份额提升:1)在软板端,公司主要向A客户供货系统板,近两年开始涉足模组板。随着公司未来有望导入A客户新机和头显迭代新品新料号以及份额提升,我们看好软板业务在A客户端仍有较大的增量空间。根据IDC预测数据,2024年全球AI手机出货量将达到1.7亿部,占智能手机出货量的15％。其中2024年中国市场新一代AI手机出货量为3700万台,2027年将达到1.5亿台且新一代AI手机所占市场份额超过50％。AI手机在硬件端对PCB提出更高要求,驱动软板层数增加和线宽线距缩小,受益于端侧AI带来的硬件升级趋势,我们看好公司软板业务有望量价齐升。2)在硬板端,公司产品主要聚焦在HDI和高多层板,应用于通讯和服务器、汽车等相关领域。通讯业务受下游投资放缓导致营收下滑,公司正在积极拥抱AI服务器。汽车方面,PCB需求有望随着新能源汽车渗透率及智能化不断提升而水涨船高。

   新能源汽车业务延续高增长,期待产能释放贡献利润:公司新能源汽车业务涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大板块,目前可以为新能源汽车客户提供的产品有电子电路产品(FPC以及硬板)、车载显示屏、功能性结构件产品(散热、电池结构件、车身件、壳体)等。23年公司新能源业务营收63.61亿元,同比+168.39％。24Q1新能源业务营收18.29亿元,同比+56.46％。

   2023年1月,公司完成对苏州晶端的收购,进一步拓展车载显示模组业务。

   公司围绕核心客户积极布局,包括国际客户和国内造车新势力,已经取得了较好的成效。目前公司布局的技术和产品线得到了客户的高度认同,预期的产品线基本上都拿到了定单。产能方面,24年3月新能源汽车零部件昆山基地正式投产,主要从事生产新能源汽车轻量化部件项目,目前产能正在爬坡,利润尚未释放。随着产线产能利用率的逐步提升、产能有序释放,以及在手订单陆续交付,公司新能源业务有望延续高增长。

   维持"买入"评级:公司持续聚焦"消费电子+新能源"的双轮核心战略主线,在稳步提升消费电子的基础上,努力开拓新能源行业。我们认为,PCB业务方面,我们看好公司在A客户端从系统板延伸到模组板,AI驱动PCB业务量价齐升。新能源汽车业务方面,公司全面拥抱T客户,持续配套T客户研发,各核心产品开发有望加速落地,单车价值量持续提升,随着产能有序释放,未来新能源汽车业务有望再造东山。LED及触控显示方面,公司通过加强内部管理将使得亏损持续环比收窄,拟通过继续改善产品结构以及和一些国际大厂合作,提升产能利用率,改善经营绩效,盈利情况有望逐渐改善。

   预估公司2024-2026年归母净利润为23.40亿元、28.92亿元、34.17亿元,EPS分别为1.37元、1.69元、2.00元,对应PE分别为12X、9X、8X。

   风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期,大客户相对集中风险,汇率波动风险。