中红医疗(300981):手套行业供需关系改善,公司业绩有望迎来拐点-公司简评报告

事件:公司发布2023年报,2023年实现营业收入为21.05亿元(+33.87％),归属于上市公司股东的净利润为-1.31亿元,扣非后归属于上市公司股东的净利润为-2.16亿元。2024年1季度,公司实现营业收入5.45亿元(+26.22％),归属于上市公司股东的净利润为129万元,扣非后归属于上市公司股东的净利润为-1766万元。

   一次性手套业务销量恢复增长,盈利能力有望逐步提升。2023年公司健康防护产品收入为18.34亿元(+19.06％),毛利率为9.92％(+0.46pct)。

   收入增长我们认为得益于:(1)一次性手套销售恢复增长,2023年公司健康防护产品销量为156.79亿只(+33.71％),我们认为主要是由于丁腈手套需求去库存周期结束,终端需求恢复;(2)公司完成对桂林恒保的并购,新增天然乳胶医用检查手套等多个品种。我们认为,受益于需求恢复、经销商库存回归正常等积极因素,公司一次性手套业务的收入和盈利能力在2024年有望逐季度提升,并回归到常态化盈利水平。另一方面,在并购桂林恒保后,聚异戊二烯手套、防辐射手套等新品种有望成为公司防护类产品新的业绩增长动力。

   资产减值等因素拖累表观利润,并购业务扎实稳健推进。2023年公司出现亏损,主要是由于确认资产减值2.54亿元,其中存货跌价损失约1.55亿元,商誉减值(来源于并购桂林恒保)约7189万元。我们认为随着一次性手套业务价格和需求恢复,2024年出现较大金额存货跌价损失的概率较小;桂林恒保在完成并购整合后,随着天然乳胶手套市场需求恢复,同时通过产品结构调整和管理优化,预计继续出现大额商誉减值的概率较低。公司并购业务扎实稳健推进,2023年公司安全注输产品收入为2.13亿元(+804.14％),毛利率为22.56％(+11.44％),盈利状况显著改善,体现出子公司科伦医械并购进入公司后业务发展势头良好。2023年公司并购了迈德瑞纳,新增输液泵、注射泵、输液信息采集系统等重症麻醉类设备产品线,有望与现有器械产品实现销售协同。

   盈利预测和估值。我们预计2024年至2026年公司营业收入分别为25.86亿元、28.75亿元和30.76亿元,同比增速分别为22.8％、11.2％和7.0％;

   归母净利润分别为1.49亿元、2.09亿元和2.69亿元,以5月31日收盘价计算,对应PE分别为30.3倍、21.5倍和16.7倍,维持"增持"评级。

   风险提示:丁腈手套价格和销量恢复力度和进度低于预期;并购业务业绩低于预期;关税政策变化对销售产生不利影响。