安琪酵母(600298):股权激励计划落地,目标稳中求进-公司点评报告

事件:安琪酵母公布2024年股权激励计划草案。公司公告,拟将约占总股本1.37％的回购股票,以每股15.41元的价格,授予公司高管及核心技术人员、管理骨干等共1006人,并在未来分三期分别按33％/33％/34％的获授数量解除限售。

   点评:

   解锁条件设置科学,锚定三年稳健增长目标。本次激励中,解锁条件主要包括净资产现金回报率(EOE)、主营业务收入增长率、前述两项指标与对标企业分位值和资产负债率四项指标,较上轮股权激励计划解锁条件减少了净利润增长率指标。根据本轮解锁条件推算,公司2024-2026年主营业务收入增长率应不低于10.2％/9.9％/9.8％,相对于公司当前体量、经营策略和市场情况而言,目标稳健而不失进取。

   其次,考虑到公司近几年资本开支有所加大,固定资产折旧存在明显上升,我们认为采用EBITDA作为利润指标衡量公司经营结果更为科学。第三,公司采用横向指标进行同行业对比,确保公司在食品制造业中收入增长率和净资产现金回报率(EOE)处于前25％分位,有效激励公司员工保持竞争力。最后,公司通过控制资产负债率,保持财务状况处于健康水平。

   激励人员覆盖面宽,股份支付费用摊销影响较小。本次股权激励中,除董事长及总经理外,共7位高管各获授3万股,与上轮激励情况类似,而核心技术人员及管理骨干层面共999人获授,人数高于上轮激励,约占公司总员工人数的9.03％。由于当前股价相对较低,本次股票授予价格低于上轮,因此总体股份支付费用也有所下降,为1.80亿元,2024-2028年股份支付费用分别预计为3247、6493、5005、2525和767万元,整体摊销影响小于上轮激励。

   近期销售有所复苏,Q2有望表现更好。根据公司4月反馈的经营情况看,公司4月收入增长达双位数,其中烘焙面食增长超40％,YE增长超10％,出口收入增长超20％。公司产品在降价后客户回流,叠加库存消化,销售表现亮眼。成本端看,当前糖蜜价格持续下跌,其他原材料也同比下跌。公司已完成全年约90％的采购量,后续有望持续采购,以减轻明年压力。考虑到去年Q2相对较低的利润基数,我们预计今年Q2利润增幅有望好于Q1。

   盈利预测与投资评级:关注国内需求恢复持续性,把握低估值机会。

   今年国内整体需求较弱,公司Q1收入端也受到影响。尽管如此,公司海外市场增速较高,核心业务相关的贸易也持续进行。Q2截止当前来看,公司国内销售有所回暖,叠加成本下降,我们预计公司仍有望实现今年预设的经营目标。估值方面,伴随股权激励计划落地,部分压制公司估值的因素已经解除。同时,公司当前估值处于历史低位水平,基本面风险已较为充分定价,考虑到公司产品的健康属性和产品及生物技术的可拓展性,我们认为低估值机会值得把握。我们预计公司2024-2026年EPS为1.57/1.88/2.15元,分别对应2024-2026年20X/17X/14XPE,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧,扩产不及预期