国检集团(603060):内生外延多元化发展,迎接新成长-公司深度报告

国内建工建材检测龙头,业务多元化发展打开新成长。公司是国有检验检测龙头,近年围绕"跨领域、跨地域"战略积极开展一系列并购,现已形成检验检测、认证、检测仪器及智能制造、计量校准、科研及技术服务等五大综合业务平台,建工建材检测营收占比随环境检测等新业务放量而下降,业务版图综合化发展。随着近年内生外延持续推进,公司营收持续增长,23年营收同比增9.59％至26.6亿元,而在国内经济增速放缓等背景下,公司业绩阶段性承压,23年公司归母净利润同比+1.11％至2.57亿元。

   检测行业:长坡厚雪的优质赛道,市场化、集约化发展。检测行业是专业化分工下的产物,提供产品增信服务以满足政府检测及商业背书的需求。随着我国经济社会的持续发展,一方面GDP总量增长对应着要素流通量的提升,另一方面,随着居民生活水平提高、制造业转型升级,对检验检测的需求颗粒度也将进一步细化,检测行业有望实现永续增长。2022年我国检验检测行业市场规模4275.84亿元,未来有望维持"GDP+"的增长。检验检测行业市场化、集约化进程持续推进,第三方检测机构份额有望持续提升,2022年我国企业制检验检测机构约3.98万家,占比同比增2.27pct至75.51％。

   多元化布局无惧周期波动,迎接新成长:

   ?工程检测:结构持续优化,存量房检测业务布局持续推进。工程检测方面,我国房地产行业已进入存量时代,根据广东省建筑设计研究院,我国房龄超20年的小区面积超200亿平方米,存量房检测需求也随之提升,政策支持下存量房检测需求有望稳定释放。

   公司凭借实验室布局、技术等优势积极布局存量房检测市场,22年公司存量房检测相关营收超1亿元,23H1工程业务领域的各成员单位存量房检测业务增长10-20％。此外,公司还加快向轨交、水利等基础设施建设等领域拓展,平抑房地产行业周期波动影响,并取得良好成果。

   ?双碳业务:市场建设持续完善且空间广阔,公司资质、客户、技术等优势突出。双碳背景下,碳交易作为推动碳减排的有效手段,重要性持续凸显。中国碳交易市场由配额交易(CEA)和自愿减排交易(CCER)两部分构成,其中CCER于2017年3月暂停审批,并于2024年1月重启,为企业低成本实现碳排放配额清缴履约提供新选项。从市场运行情况来看,我国碳交易市场持续扩容、碳价机制逐步成熟。截至23年底,全国碳排放权交易市场的累计成交量达4.4亿吨,成交额约249亿元,履约成交量、碳价均处于上行区间,行业空间持续扩容。公司自2009年涉足碳市场,取得CDM、VCS等多个国内外资质,近年在双碳领域年均投入近亿元,持续提升技术研发水平。公司参与多项国家重点研发项目并累计为上千家企业提供相关服务,具备丰富行业经验。

   环境检测:土壤三普具有重要意义,公司或充分受益。依据《第三次全国土壤普查工作方案》,土壤三普旨在全面查明我国土壤类型及分布规律,对提升土壤资源保护和利用水平等方面具有重要意义。土壤检测具有较高的专业壁垒,承接第三次全国土壤普查检测的实验室在资质条件、人员队伍、设备设施等方面需满足严格要求。公司具备全面的土壤理化指标检测能力和先进设备,截至2023年中报,公司共有14家实验室入选国务院"土壤三普"检测实验室。截至2023年11月,公司土壤三普业务已实现合同金额约1.5亿元,预计2023-2024年将带来年均亿元以上的收入,显著推动公司业绩增长。

   投资建议:我们预计公司24-26年归母净利润分别为3.05、3.56、3.72亿元,对应PE分别为17.4/14.9/14.3倍。公司是国有建工建材检测领先企业,通过积极的并购战略向综合类检测企业转型,在工程检测、双碳业务、环境检测等领域有望迎来新成长。首次覆盖,予以"推荐"评级。

   风险提示:下游需求波动风险、公信力及声誉受损风险、管理能力削弱风险。