大参林(603233):门店持续扩张,加盟业务加速发展-公司年报点评

事件:公司2023年全年营收245.31亿元,同比增长15.45％,归母净利润11.67亿元,同比增长12.63％,扣非归母净利润11.41亿元,同比增长13.56％.24年一季度营收67.52亿元,同比增长13.54％,归母净利润3.98亿元,同比下降19.79％,扣非归母净利润3.96亿元,同比下降20.40％。

   点评:

   门店内生外延持续扩张,加盟业务快速提升。2023年公司新开自建门店1382家,加盟门店2158家,并购门店750家,新进3省(自治区、直辖市),2023年底公司门店数量达到14074家,其中直营门店9909家,加盟门店4165家。公司通过自建形式在优势区域逐季加速扩张,加盟业务快速发展,并通过并购形式进入新区域。公司未来门店规模有望保持快速扩张节奏。

   主营业务增长良好,加盟及分销业务营收增速较高,中西成药引领营收稳定增长。2023年公司零售业务营收205.09亿元,同比增长6.58％,批发业务营收34.23亿元,同比增长122.46％,批发业务收入快速提升。分产品来看,中西成药营收176.99亿元,同比增长16.62％,非药品营收32.59亿元,同比增长7.93％,参茸滋补药材营收29.74亿元,同比增长15.04％。

   三项费用率不断优化,营运能力持续提升。2023年公司销售费用率22.92％(-1.36),管理费用率4.83％(-0.39pp),财务费用率0.78％(-0.20pp),三项费用率合计28.86％(-1.97pp),销售净利率5.02％(-0.06pp)。公司费用率水平不断优化。

   新零售业务规模快速增长,利润率水平稳步提升。公司积极发展新零售商业模式,线上线下积极融合发展。2023年公司新零售业务(O2O+B2C)销售同比增长45.25％,毛利率与净利率水平稳步提升。公司加大全渠道一体化运营,积极推动私域流量发展,逐步提升私域流量占线上销售比例,2023年公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到79.17％。

   盈利预测:公司坚持"深耕华南,布局全国"的核心发展战略,秉承以区域规模化和管理精细化的经营方针,扩张节奏保持稳定态势。我们预计公司2024-26年归母净利润为14.4、17.4、20.8亿元,增速分别为23.0％、20.9％、20.0％,公司保持稳健高增长,有相应估值溢价,给予公司2023年20-25倍PE,合理价值区间25.20-31.50元,我们认为公司自建逐季加速,加盟并购扩张持续推进,业绩有望持续高增长,维持"优于大市"评级。

   风险提示:医保政策收紧风险,门店扩张不达预期风险,处方外流不及预期。