天赐材料(002709):电解液韧性依旧,电池用胶放量在即-公司深度

公司发布2023年度业绩报告

   公司23年实现营收154.05亿元,同减31％;归母净利润18.91亿元,同减67％,扣非后归母净利18.24亿元,同减67％。23Q4公司实现营收32.81亿元,同减44％,归母净利润1.39亿元,同减90％,扣非后归母净利1.14亿元,同减91％。23年下半年碳酸锂价格大幅波动,公司大额计提存货减值1.81亿元,且电解液盈利空间压缩致公司承压。

   电解液销量稳定增长,24年有望底部回暖

   23年公司锂离子电池材料业务实现营收141.04亿元,毛利率25.26％,头部地位叠加一体化布局保证公司盈利能力。2023年公司电解液销量共计39.6万吨,同比增长24％,其中Q4出货约11万吨,单吨净利约0.25万元/吨。我们认为,24年上半年电解液板块仍将磨底,下半年有望逐步回暖,预计24年公司电解液出货50万吨,单吨净利0.27万元/吨。

   日化材料增长稳定,粘结剂结构胶有望成为新盈利点

   2023年全年公司日化材料实现销量10.87万吨,同增12％;23年全年实现营收10.17亿元,同减10.43％;22年下半年公司正式进入锂电池正负极粘结剂及电池用胶业务,目前已形成批量销售并初具市场规模,结构胶的部分主要以东莞腾威的产品体系为主快速上量中。此外,公司计划在清远以及九江做相应产能的升级,电解液盈利承压的同时公司发展新盈利点,周期兜底能力有望加强。

   投资建议

   公司作为头部,下行周期仍有盈利相对优势,预计公司24/25年电解液分别实现出货47/53万吨,单吨净利为0.27/0.3万元/吨,公司总体归母净利分别为13/19亿元,对应PE30X/20X。首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动;产能扩张不及预期;储能发展不及预期。