东睦股份(600114):1Q24业绩同比大幅改善,MIM有望受益折叠机出货量高增-公司动态点评

事件:公司发布2023年年度报告和2024年一季报,2023年全年公司实现营业收入38.61亿元,同比增长3.62％;实现归母净利润1.98亿元,同比增长27.08％;实现扣非净利润1.49亿元,同比增长6.81％。2024年Q1公司实现营业收入11.02亿元,同比增长37.42％,环比增长2.10％;归母净利润0.81亿元,同比增长320.81％,环比下降10.78％;扣非净利润0.75亿元,同比大幅扭亏,环比下降11.38％。

   23年归母稳健增长,1Q24业绩同比大幅改善:2023年,公司P＆S、SMC技术平台营业收入创历史新高;MIM技术平台H2因下游消费电子行业回暖和大客户折叠机项目上量,营业收入企稳回升;第三、四季度单季度总营业收入均突破10亿元。2023年全年,公司综合毛利率为22.30％,同比提升0.28pct;净利率为5.03％,同比提升0.48pct,盈利能力保持稳定。费用方面,2023年全年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.55％/5.50％/7.19％/2.68％,同比变动分别为+0.11/-0.19/-0.08/+0.18pct。2024年Q1,得益于下游行业景气度回升,公司订单增加,生产稼动率不断提升,边际改善效果明显,公司整体业绩同比大幅改善。2024年一季度,公司P＆S营业收入同比增长31.05％;MIM营业收入同比增加约171.67％。展望未来,紧随大客户新品上市的节奏,公司零件生产线稼动率有望继续提升;此外,公司折叠机模组线已完成初步验证,后期将开始逐渐贡献收入。

   MIM实现跨越式发展,有望受益折叠机持续放量:随着消费电子产品在轻薄化、耐久性与设计自由度等方面的要求不断提高,钛合金在高强度、轻量化、耐腐蚀等方面的优势日益凸显。公司23年年报显示,据贝哲斯咨询预测,2025年消费电子领域钛材消费量有望占国内钛材消费量25.20万吨的12％,达到3.10万吨。然而,由于钛具有切削加工性差、热加工性能差、冷压加工性差、难以焊接、与其他材料的连接性不佳以及价格昂贵等特点,钛材在消费电子行业大规模运用受到了一定限制,因此解决钛粉制备、MIM烧结工艺和焊接等技术难题是实现低成本钛材在消费电子行业商业化运用的关键。对此,2023年公司开发了钛合金大批量生产的工艺技术,为MIM技术的运用开辟了另一条潜在增长曲线。此外,2023年,公司组建了折叠屏铰链设计和组装部门,构建了多条手机铰链模组生产线,并通过了相关测试和验证,实现了由折叠机MIM零件向MIM零件+模组的跨越式发展。公司23年年报指出,折叠屏手机是高端市场的重要机型,有望成为近几年高端智能手机市场的热门产品;据CounterpointResearch数据,2022年全球折叠屏手机出货约为1,420万台,到2027年折叠屏手机出货量有望达到1亿部。折叠屏手机出货量的快速增长,给公司的MIM业务带来了明确且可观的市场前景。

   SMC新产能达产,多元布局赋能长线增长:2023年公司紧抓光储等新能源行业发展机遇,SMC板块发展步入"快车道"。产能方面,公司完成了SMC新的产能建设,截至2024年4月27日,浙江东睦科达3号厂房建设完毕,山西磁电公司一期工程建成并投入试生产,使得公司SMC生产能力达到7万吨/年。产品研发方面,2023年,公司研发出了4款新一代高性能的软磁复合材料:第一款KPH-HP,可以降低产品的磁芯损耗26％,提高产品效率,已成功应用在知名企业的30-50kW光伏逆变器的升压电感、新能源汽车的升压电感以及变频空调PFC电感中;第二款KSF-HP,可有效降低产品温升,提高效率,已在矿机电源电感、320kW光伏逆变器升压电感项目中获得批量应用;第三款KH-HP,可有效降低产品体积,提高产品效率,已批量应用在服务器电源中;第四款KAM-HP,其100kHz100mT损耗仅为第一代超级铁硅铝KS-HF材料的24％,能明显提高产品效率,该材料能在储能项目中批量应用。此外,公司还布局了新型轴向磁通电机项目,通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权(截至2024年一季度末,宁波东睦广泰公司持有深圳小象电动公司股权22％),并计划在宁波工厂内改建场地约1,000平方米,专门组建轴向磁通电机装配生产线。轴向磁场电机相对于传统径向磁场电机具有体积小、重量轻和 效率高等显著特点,适用于对体积重量有特殊要求的应用领域,比如新能源汽车、电动摩托车、机器人、无人机、电动船舶以及电动飞机等,具备广阔的商业前景。

   上调盈利预测,维持"增持"评级:公司主要从事新材料及其制品的研发、生产销售及其增值服务,主营产品为粉末冶金压制成形零件、金属注射成形零件、软磁复合材料等。公司以粉末压制成形P＆S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大新材料技术平台为基石,充分发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势,覆盖下游新能源以及新材料等高端制造应用领域。我们看好公司作为国内粉末冶金龙头,目前积极着重发展SMC业务,考虑到下游新能源及汽车电子未来高景气有望为公司带来长期增量,以及公司在折叠屏供应链中优势显著,有望受益于折叠屏手机行业的高速增长,故上调2024-2025年盈利预测。预估公司2024年-2026年归母净利润为3.75亿元、5.23亿元、6.30亿元,EPS分别为0.61元、0.85元、1.02元,对应PE分别为24X、17X、14X。

   风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期,原材料价格波动风险,汇率波动影响。