宇通客车(600066):客车龙头,出海前景广阔

宇通客车是客车行业龙头。公司2023年累计实现客车销售36518辆,同比提升20.93％;实现营业收入270.42亿元,同比提升24.05％;实现归属于上市公司股东的净利润18.17亿元,同比提升139.36％。宇通2023年海外销量1.02万台,同比大增79％。新能源车销量0.78万台,同比-37％。

   海外客车市场空间有望持续加大。根据公司2023年年报,海外客车市场处于恢复性增长阶段。2023年中国客车行业出口3.2万台,同比大增49％。2024年海外客车市场仍将增长,其中受经济复苏、新能源车需求增长、资源型市场需求环境改善以及多边/双边贸易协定拉动的出口领域,有望持续增长。

   中国客车出海顺利。根据宇通客车2023年报,中国客车工业凭借不断提升的技术水平以及供应链优势(特别是新能源客车),出口增幅高于海外当地市场总需求增幅。根据中国客车统计信息网数据显示,2023年中国大中型客车(≥7米)出口32185辆,同比增长48.63％。

   宇通积极布局海外市场已经初见成效。根据宇通客车2023年报,公司海外销售已覆盖欧洲、独联体、美洲、非洲、亚太、中东等六大区域。目前,公司已形成产业成果转化反哺技术创新的良性循环,巩固第一品牌地位的同时,带动了行业整体技术水平的提升。根据上证e互动,截至2023年底,公司累计出口各类客车近10万辆,累计出口新能源客车超过4800辆。

   我们认为,宇通新能源客车领先地位稳固。公司优化产品布局,通过实现"中高端化、去低端化",全面提升产品品质等级。通过产品功能性能和特色产品差异化,持续保持产品领先。同时,宇通与苏州汇川、北京亿华通等100多家新能源汽车核心零部件企业协同攻关,实现新能源汽车高适应性、高安全协同研发。布局培育精益达、科林等核心零部件企业,充分发挥国内产业链集群优势。

   我们预计2024/25/26年公司营收分别为331/390/461亿元,归母净利润分别为28.7/33.8/42.2亿元,EPS分别为1.30/1.53/1.91元。对应2024年6月5日收盘价,PE分别为19/16/13倍。考虑到公司为行业龙头,确定性较强,参考可比公司,给予公司2024年21-23倍PE,合理价值区间27.23-29.83元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:全球经济增长不及预期,原材料价格大幅上涨。