福耀玻璃(600660):优质经营,逆势扩张,增长提速-公司深度报告

公司是全球汽车玻璃龙头企业,竞争力强劲,已在中国18个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等12个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构,并在中美德日设立11个研发设计中心,全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用。全球市场占有率达34％,位居全球第一,中国市场占有率约68％。

   资产质量优异,自由现金流充足,重视股东回报。

   公司重视股东回报,上市以来累计分红286.34亿元,占归母净利润的60.73％,2023年股息率为3.48％,股利支付率为60.27％。资产收益率领跑行业,2023年公司ROE为18.63％,近些年公司净资产收益率稳步提升,且大幅跑赢行业。公司自由现金流充裕,常年大幅优于行业。

   公司中长期发展动力充足,业绩能见度高。

   短期逻辑:主要原材料成本维持低位。

   影响公司成本的主要原材料是纯碱,主要能源是天然气。2024年一季度,纯碱(重质)均价为2390元,环比下降13.24％,同比下降13.99％;二季度至今,纯碱价格依旧维持低位。天然气价格指数从季度初的1260下降到季度末的1225左右,下降幅度约为2.78％,且二季度以来持续下滑。考虑到一定的库存周期,我们预计二季度公司原材料成本依旧有正向贡献。

   中期逻辑(一):汽车玻璃用量及ASP提升。

   汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势。汽车产业发展至今,单车玻璃平均用量已经提升至4.5-5m2左右,较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右。后续随着新能源汽车持续增加,单车玻璃用量有望继续提升。汽车天窗玻璃经历了无天窗-小天窗-全景天窗-全景天幕的发展历程。传统小天窗一般只有一片玻璃,只能供前排乘客使用,单车玻璃面积约0.2-0.6m2,ASP约100元;全景天窗一般有两片玻璃,单车玻璃总面积约0.5-1.2m2,ASP约300-800元;天幕玻璃单车玻璃面积约1.9m2,叠加镀膜、调光等功能后ASP可达1500-2000元。

   中期逻辑(二):加大资本开支,全球市占率有望持续提升。

   自1987年成立以来,公司三十年间保持高速增长,近十年复合增长率超11％,全球市场占有率达34％,公司正在加大资本开支,2023年12月30日、2024年1月25日公司公告,拟投资32.5亿元在福清市新投资建设年产约2050万m2汽车玻璃生产基地,拟出资57.5亿元在合肥建设年产约2610万m2汽车玻璃和两条优质浮法玻璃生产基地。公司已经进入新一轮扩张周期,业绩有望加速,全球市占率有望持续提升。

   长期逻辑:长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。

   目前,美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为849、628、478、344辆/千人,而我国现阶段的汽车千人保有量仅有238辆/千人,我国汽车消费市场仍然具有一定的扩容空间。

   投资建议:公司是全球汽车零部件龙头企业,全球市占率超过34％,竞争力强劲,随着福清以及合肥产能的逐步释放,公司市占率有望持续提升,且随着高附加值产品占比提升,ASP还将稳步提升,我们预计公司营收在中长期维度仍能保持20％左右的复合增速,业绩确定性强,重视股东回报,现金流优异,维持"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:1、下游需求不及预期;2、ASP提升不及预期;3、原材料价格。