居然之家(000785):巨擘新生,数字化+国际化领航成长-公司深度研究

零售卖场:现金流为王,强者恒强

   强现金流+轻资产重运营,打造泛家居服务生态。直营+加盟模式并举进行卖场连锁扩张,其中一二线城市以直营门店为主,低线级城市加盟加速下沉。截至23年末直营／加盟卖场数量分别为86家/328家,其中轻资产模式卖场数量占比保持在96％左右。在轻资产、重运营模式下,公司经营坪效(2020-2023年直营卖场坪效CAGR为6.2％)、资产周转率(23年为o．25次)、ROE(23年为6.6％)等运营指标均领先竞争对手。

   此外,公司积极通过公域私域运营、直播矩阵打造、联合营销IP、数字化平台等方式聚合流量,通过提升"先行赔付"等提升消费者服务质量;23年创新提出固定租金和销售分成的"一店两制"招商模式,有利于突破传统固定租金模式下公司营业收入天花板。

   数智化升级:以"洞窝"为核心,三大数智平台赋能成长

   公司率先在家居行业内开展数字化转型,通过收取平台服务费的方式有望赋能收入增长:1．洞窝:家装家居数字化产业服务平台。2022-2023年销售净额从346亿元提升至974亿元,平台用户规模及单用户品类连带率水平持续提升,23年客单值、客单量均实现约10％增长。

   2．居然设计家(原每平每屋设计家):Al家装设计平台。截至2023年年末全球注册用户数量超1477万,同比增长1g％;设计案例数超3268.6万,同比增长18.5％;模型数量超1244万,同比增长27.4％。

   3．居然智慧家:智慧生活服务平台。2023年新开门店57家,销售额超44亿元,同比增长58.4％;截至2023年末互联互通合作品牌超200家,接入设备超12万,APP注册用户数超20万。

   加速国际化战略:落实国际化,加大走出去步伐

   与国内市场激烈竞争形成鲜明对比是国际市场供给不足,我国家居产业链十分丰富,在头部企业引领之下,国产家居品牌出海将大有所为。公司将以柬埔寨金边店为试点,加快国际化布局,为发展注入新引擎。

   2024年完成澳门店及金边店开业,5年内完成东南亚大部分国家的实体店连锁布局。推进"洞窝"国际化,拓展家居跨境电商业务。在实体店和"洞窝"出海基础上,居然设计家、居然智慧家也将加速出海。

   调整盈利预测,维持买入评级

   公司系泛家居服务生态龙头,主业破局成长,数字化打造新增长曲线;此外组织结构持续按照S282C模式转型、实施精细化营销模式,经营调整成效有望逐渐显现。我们预计24-26年公司归母净利润分别为14.5/15.9/17.4亿元(前值分别为14.7/15.7/17.2亿元),对应PE分别为12/11/10X。参考可比公司均值,给予公司24年18-19倍PE,对应目标价4.1-4.4元,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,行业市场竞争加剧风险,新开卖场经营不及预期风险,家居卖场业务开发风险。