中国天楹(000035):环保主业显著提升,绿电及绿色甲醇等打开空间-公司深度

公司传统主营垃圾焚烧及环保装备,是一家具备国际化及创新基因的公司。公司2006年成立于江苏南通,2014年借壳上市,2015年买断比利时WATERLEAU公司Energize?垃圾焚烧技术,2018年中标越南河内垃圾焚烧项目,2019年收购Urbaser拓展环卫及固废,2022年公司获EV授权,拓展新能源。公司实控人为严圣军、茅洪菊夫妇,持股21.22％。

   公司2023年10月发布股权激励计划,业绩考核要求2024年净利润不低于8.38亿元。

   环保:出售Urbaser轻装上阵+海外发力,主业显著提升,24Q1净利达2亿元。2021年公司出售Urbaser,实现商誉及负债双降,环保主业轻装上阵。截止2023年底,公司垃圾焚烧投运产能达2.16万吨/天,2023年垃圾入库量同比增长44％至705万吨,尤其是盈利能力强劲的海外项目陆续投产(公司越南河内项目单吨收入预计达500元,显著高于公司垃圾焚烧平均收入295元,公司海外垃圾焚烧产能合计达7868吨/天),公司主业将显著修复。此外,公司环境服务方面在手订单年化合同额超11亿元,环保装备陆续签订苏伊士等多个海外大单。

   储能:如东项目入选国家首台套清单,首套测试符合预期,3.68GWh订单有望释放。重力储能具有建设周期短、度电成本低、寿命长、选址灵活、安全可靠性高等优势,2022年1月,公司5000万美元获独家授权+5000万美元入股EV公司,拓展重力储能业务。

   2023年7月公司自主研发及制造的如东"100MWh重力储能成套装备"入选国家能源局首台(套)重大技术装备项目清单。2024年5月如东项目首套充放电单元测试成功,能源转换效率超80％,转换效率达到预期。目前公司已签订3.68GWh重力储能订单。

   新能源:风光快速发展,航运减碳加速,推动公司绿色甲醇爆发。IMO提出到2030年碳零/近零碳排放燃料使用占比达5％-10％,2050年航运净零排放。欧盟碳市场24年开始纳入航运业,推动航运减碳加速,此外FuelEUMaritime要求2025年开始航运减碳2％,2050年减碳80％,违者罚款。政策推动下,替代燃料船舶快速增长,截至2024年4月,全球在手订单中替代燃料船舶占比达49.5％,甲醇船舶则占9％。公司积极布局,订单密集释放,目前已签约绿电超7900MWh,绿色甲醇超162万吨。

   投资分析意见:预计公司2024-26年归母净利润分别为8.50/12.58/18.31亿元,yoy为152％、48％、46％,当前市值对应公司2024-26PE为14/9/6倍。公司2024-26年归母净利CAGR达47％,远高于可比公司平均CAGR20％。参照可比公司平均0.69倍PEG水平,谨慎考虑,我们给予公司0.45倍PEG估值,对应公司目标PE为21倍,目标市值179亿元,相比最新收盘价涨幅空间51％,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:1、海外业务盈利不及预期;2、重力储能及绿色甲醇投产进度不及预期;3、绿电及绿色甲醇价格波动风险;4、资金保障风险。