上汽集团(600104):5月批发同比-17％,智己表现较佳-公司点评报告

公告要点:上汽集团2024年5月产量为327,681辆,同环比分别-16.74％/-7.62％,销量为332,246辆,同环比分别-17.10％/-7.71％。其中:上汽乘用车5月产销量分别为56,051/54,418辆,同比分别为-29.21％/-26.15％,环比分别为-10.51％/-14.05％;上汽大众5月产销量分别为88,508/90,013辆,同比分别-3.70％/-3.01％,环比分别-6.33％/-2.17％;上汽通用5月产销量分别为36,166/38,393辆,同比分别-61.17％/-58.27％,环比分别-15.70％/-22.70％;上汽通用五菱5月产销量分别为110,173/116,000辆,同比分别+12.83％/+5.17％,环比分别-10.42％/-5.69％。

   5月批发同环比均下滑,智己环比改善明显。1)分品牌来看,上汽通用五菱和智己汽车同比表现较佳。上汽大众批发同环比均下降,其中新能源车销量达1.1万辆,同比增长37.8％;上汽乘用车批发同环比均下滑;智己批发同比增长111.60％,5月交付量同比增长75.2％,L6于5月25日开始交付;上汽通用批发同环比均下滑,新能源车交付超7000辆,同比增长214.4％;上汽通用五菱批发同环比分别+5.17％/-5.69％,其中新能源车超5万辆,同比增长29.5％。2)分能源类型来看,集团层面新能源车批售8.29万辆,同比+9.18％。集团层面5月新能源车产批分别为8.22/8.29万辆,同比分别-0.21％/+9.18％,环比分别+9.88％/+11.12％。5月新能源批发渗透率为24.95％,环比+4.23pct。3)分国内外市场来看,上汽集团5月出口8.79万辆,同环比分别-4.20％/-4.51％。其中,MG品牌在1-5月份在欧洲发达国家终端交付量超过10万辆,创下同期历史最高。

   5月上汽集团整体去库。5月上汽集团企业当月库存-4,565辆(较2024年4月),上汽大众、上汽通用、上汽乘用车、上汽通用五菱当月库存分别-1,505、-2,227、+1,633、-5,827辆(较2024年4月)。

   盈利预测与投资评级:1)自主品牌新能源+出口齐发力:公司核心技术新能源三电系统+智能化软硬件全栈布局,智己推动自主品牌高端化,同时公司出口表现持续亮眼,海外销量继续保持国内行业领先。2)合资公司积极转型:公司与奥迪签署合作谅解备忘录,共同开发面向中国市场的多款全新智能电动车型;与通用汽车整合优势资源,在上汽通用新设软件及数字化中心;上汽大众积极调整营销策略,加快提升在新能源车市场的品牌声量。我们维持公司2024-2026年归母净利润预期为142.7/176.8/196.2亿元,对应PE为11/9/8倍,维持公司"买入"评级。

   风险提示:乘用车需求复苏低于预期;新能源渗透率提升不及预期;行业价格战超预期。