方盛股份(832662):国内热管理系统领域新星-公司深度研究

投资要点:

   公司以板翅式换热器起家,通过内生拓展高附加值业务热管理集成系统。

   公司板翅式换热器业务有望受益于风电出海及"以大代小"替换政策支撑业绩;热管理集成业务受益于公司前瞻布局的新兴领域氢／储、数据液冷等,带来增量想象空间。公司具备较强的业绩安全垫,在"十四五规划"及下游相关领域政策的持续催化下,具备较好的长期配置价值。

   下游领域覆盖广,产品供应能力强

   公司深耕热管理领域十余年,对行业趋势把握准确,逐步完成从板翅式换热器向热管理集成系统转型。2023年公司热管理集成系统首次实现破亿营收达到1.1亿元．2019-2023年CAGR达37.g％。公司产品定制化能力强,可灵活配合不同领域客户需求完成热管理系统定制,形成稳固的客户群体。

   行业集中度有待提升,高端产品仍以进口为主

   根据前瞻产业研究院数据,至2022年我国换热器企业注册资本分布在500万以上的超过46％,分布在1000万-5000万间约达24％。截至2022年中国换热器行业注销企业数占总企业数达20％,系国内换热器产品中低端占主要部分,行业内竞争者众多,产品差异化较小。从进出口热交换器单品均价来看,国内出口单品均价在2150元／套,进口单品均价在8784元／套,国内高端产品仍较为依赖进口。

   前瞻布局新兴领域静待蓝海市场

   公司在稳固基本盘业务后不断向新能源、新基建领域前瞻布局。新能源方面,公司产品从单一风力发电向光伏发电横向延伸,公司围绕新能源风电、储能及氢燃料电池等各环节重点发力;新基建方面,公司向数据液冷领域加速渗透,有望在产业加速发展之际迎来产品的快速放量,助推数据液冷领域成为公司多元化发展的关键业务。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4.3/5.2/6.3亿元,同比增速分别为25.g％/21.3％/20.1％;归母净利润分别为0.69/0.74/0.81亿元,同比增速分别为10％／8％／9％．2024-2026年CAGR为8.7％:EPS分别为0.78/0.85/0.93元／股。考虑到公司下游领域布局全面,综合生产能力强等多重因素有望助力公司高质量发展。参考可比公司估值,给予公司2024年14-15倍PE．对应目标价10.9-11.7元／股,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险:新兴领域市场开拓不及预期;行业空间测算偏差风险。