中集集团(000039):集装箱新一轮需求浪潮已至-系列深度二

集装箱行业约四五年一轮景气循环,当前处于新一轮景气周期起点。

   集装箱上行周期和下行周期约2-3年左右,在2023年经历了下行周期底部后,2024年集装箱已逐步进入上行周期,叠加红海事件等因素影响,集装箱行业需求上行,运价和集装箱均价同步上涨。集装箱行业周期体现出两条历史规律:1.每一轮周期的驱动力有所不同,而本轮周期不同以往之处在于三重动力共驱上行;2.集装箱的总量中枢实质是在波动中上行,底层逻辑是由船队运力和全球总人口的不断增长决定的。

   新增需求+更新需求+周转需求共同驱动本轮周期上行,我们对三大需求进行了详细的拆分。1.新增需求:欧美主动补库产生本轮需求动能,当前美国零售商已进入补库周期,长期保有量在人口和贸易扩张下维持增长。2.更新需求:集装箱保有量维持增长,同时景气周期下企业将提升更新率,双重叠加驱动更新需求持续抬升。3.周转需求:运距拉长降低有效供给,红海局势短期催化明显。

   集装箱竞争格局稳定集中,供给端优化驱动箱价上涨。根据Drewry,2022年全球前四大集装箱制造商市占率约85％,竞争格局维持长期稳定,老旧产能出清加速格局优化,箱价在供需紧俏下迎来逆钢价上涨,盈利中枢扩张。公司作为全球第一大龙头,有望在本轮复苏周期中率先受益,2024Q1干箱产销量大幅增长,业绩增量动能显著。

   盈利预测与投资建议。集装箱主业景气向上+海工底部反转,我们预计公司24-26年归母净利润达到27.8/38.6/48.7亿元,每股净资产达到9.7/10.3/11.1元。给予公司A股2024年PB估值1.3x,对应12.58元/股;考虑AH股溢价因素,对应8.81港币/股,均维持"买入"评级。

   风险提示。宏观经济及地缘政治风险,油价波动风险,钢价波动风险。