伊利股份(600887):液奶短期调整待改善,红利加回购政策提振信心

24Q1收入增速放缓,成本下行驱动利润率提升:2024年一季度公司收入、净利润分别为324.6/59.5亿元,同比-2.6％/+64.7％,扣非净利润为37.3亿元,同比+7.97％,其中期内因处置非流动性资产产生一次性收益25.6亿元。期内公司毛利率35.8％,同比+2pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.3/0/-0.6pct,归母净利润率18.2％,同比+7.4pct,扣非归母净利润率11.5％,同比+1.5pct。

   液奶业务短期承压,奶粉业务有望加速:液体乳业务自2024年以来面临波动:春节期间,由于礼赠类产品需求旺盛,销售表现良好。然而,节后社会消费信心迅速下降,加之去年高基数的影响,公司业绩增速明显减缓。根据市场调研,行业淡季期间,公司通过提升渠道产品新鲜度和实施产品差异化策略,积极改善市场健康度。因此,我们预计二季度随着发货节奏的减缓,报表端可能继续面临压力。但是,随着下半年渠道信心的逐步提升和中秋国庆旺季的到来,公司业绩预计将恢复稳健增长。奶粉业务,尽管婴配粉在24年第一季度因高基数预计略有下滑,但终端动销表现优于报表端。鉴于2024年龙年生肖的加持,预计全国出生率同比将有所改善,同时行业清库存影响将消退,公司婴配粉全年有望实现较好的增长。成人粉业务,公司通过不断加大产品功能性创新和渠道拓展,近年来持续保持行业领先优势,预计未来将维持双位数以上的增速。奶酪业务短期内面临行业下行压力,2C业务可能继续承压。今年,公司预计将通过产品创新解决品类单一问题,并通过持续拓展2B市场,促进业务的稳定增长。冷饮业务在24年第一季度保持了良好的增长势头。预计随着公司继续深耕下线城市市场、探索新的消费场景,以及东南亚国际市场的快速增长,冷饮业务未来将保持长期稳定的增速。

   高分红叠加回购注销计划:公司成功派发2023财年现金分红共计76.4亿元,占当年归母净利润比率为73.3％,同比+2.9pct,至今公司已连续5年分红比率维持超70％水平。基于公司长期业绩的稳健发展态势和良好的现金流状况,我们预计公司未来有望每年延续较高的分红计划。与此同时,公司宣告将以10-20亿元自有资金通过集中竞价交易方式,回购并注销公司股份,以此提升股东回报。截至报告期,公司尚未开始实施上述股份回购。

   目标价31.91元,买入评级:综上所述,我们预计公司2024-2026年分别有望实现净利润135.5/126.8/140.4亿元,给予目标价31.91元,相当于2024年盈利预测15倍PE,距离当前有17.9％预期涨幅,买入评级。

   重要风险:1)食品安全;2)行业竞争加剧;3)经济恢复不及预期。