中国核电(601985):核电回暖奠定成长基调,风光步入发展快车道-公司深度研究

核电双巨头之一,持续扩张新能源。公司背靠中核集团,控股股东拥有完整的核科技工业体系,为公司发展提供坚强后盾。公司产业布局明晰,以核能为主业,大力开拓新能源市场(20年收购中核汇能进军新能源),积极探索战略新兴产业。公司收入结构以核电为主,23年占比电力板块收入的86.61％;新能源收入呈快速增长态势,18-23年CAGR高达204％。预计未来随着设备折旧到期有望增厚利润,短期的铀价波动对公司生产成本影响有限。公司营业收入增势良好,业绩持续增长,23年归母净利润同比增长17.91％。利润率稳步向上,盈利能力持续增长,1Q24毛利率、净利率分别为49.17％、31.38％,较23年分别增加4.55pct、3.00pct。

   核电审批常态打开长期成长空间,积极开拓核能综合利用新领域。我国核份额仅5％左右,预计35年达10％左右,我国核电装机有望稳增。中核集团在建核准机组位列第一,公司作为集团旗下唯一上市电力运营平台,有望迎来扩张期。预计24-27年核电新增投产1.21/1.21/1.39/6.32GW,其中27年为投产大年。核电上网电量稳增,预计24年市场化交易波动有限。此外公司积极开拓核能综合利用,培育新的业绩增长点。一方面,四代高温气冷堆有望率先迎来商业化时代。高温堆技术由中核集团与清华大学联合研发,中核集团与清华大学是全部知识产权的创建、推广和所有者。公司将在高温气冷堆技术的后续推广应用中承担重要责任。另一方面,"玲珑一号"预计26年投运,小型堆在供热、制氢、海水淡化等方面发挥重要作用。

   风光步入发展快车道,加速敏捷端项目孵化。自2020年收购中核汇能以来,公司风光装机规模快速增长。截至23年底,公司新能源控股在运装机18.52GW(风电5.95+光伏12.56GW)。截至1Q24,在建风电3.34GW、光伏10.92GW。新能源步入快车道,公司加速兑现十四五规划目标(规划目标30GW)。预计公司风光毛利在装机驱动下将呈现快速增长态势。此外公司加速敏捷端项目孵化,设立钙钛矿公司,引进科研团队和立项获批通过中试科研项目等。

   盈利预测与投资建议:我们预测24-26年公司营收分别为798.75、866.63和937.82亿元,归母净利润分别为114.64、124.11和134.55亿元,对应PE分别为16.9/15.6/14.4倍。结合可比公司情况,采用PE估值,我们给予2024年18.0倍估值,对应市值2063.43亿元,给予公司目标价10.93元。首次覆盖,给予"持有"评级。

   风险提示:项目建设不及预期风险;政策风险;核电安全事故风险;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。