中复神鹰(688295):行业地位再加固,定制性能拓宽降本空间-更新报告

维持"增持"评级。公司产能地位持续加固,民航等高端需求布局超前,以客户性能需求定制产品工艺的技术能力或进一步贡献降本成效。考虑到民用领域供需格局压力下价格或还在低位企稳维系,调整2024-2026年EPS为0.36(-0.52),0.48(-0.60),0.69(首次)元,因为行业吨盈利能力处于周期低位,因此可比公司估值法采取PS法,给予2024年PS为12x,下调目标价至32.60元(-23.66),维持"增持"评级。

   销量预计伴随产能增长,价格进入筑底阶段。24年公司销量我们预估假设在24000吨左右,同增约33％。从绝对值拆分来看,预计主力贡献或来自于风电的突破,海外人员和仓储布置后出口的增加,氢能源压力容器业务的持续发展等。而体育休闲,热场等或相对平稳。24Q1估算公司吨销价环比略增,我们判断主要在于结构因素。2024年价格展望来看,高性能纤维市场行业格局相对稳定,因此价格稳定性或更高;而通用型纤维许多主流企业或已近出现现金亏损,但是通用型领域格局更激烈,且部分企业库存过高,因此年内通用型价格进一步波动的概率依然存在。

   定制化模式还有降本空间,盈利稳定性领跑行业。估算24Q1公司吨成本同比环比均降,同比下降有基数期产能爬坡的影响,而环比持续下降体现公司避开标准标号的价格竞争,用定制性能的策略做差异化的价格并对每个产品针对性降本,这一技术思路还将持续延续,背后的壁垒是对工艺阶段和性能参数之间关联的深刻理解,而不仅是规模效应。同时西宁基地增加能源回收利用改造,因此可以展望24年公司吨成本逐季继续优化,吨盈利保持行业内明显领先。

   产能地位持续加固,高盈利需求布局超前。公司连云港新基地继续按照进度推进,我们估计24年底-25年初迎来试生产。23年全球碳纤维总需求有一定下滑,但是公司销量保持强劲增长,证明公司在多个重要领域市占率有了明显提升,持续扩张产能将有助于公司进一步加固行业地位。在高端应用领域,公司在国产民航领域布局领先,其他航空航天领域持续积累,未来上海复材中心有望逐步从成本中心开始贡献利润。

   风险提示:原材料价格波动,产能扩张与新产品拓展不及预期。

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