中兴通讯(000063):坚持自主创新,积极布局"算力+连接"-深度报告

中兴通讯发展稳健,布局"算力+连接",经营业绩持续创新高。公司是全球稀缺的5G端到端设备解决方案提供商,产品覆盖无线、有线、云计算、终端产品和专业通信服务,业务覆盖160多个国家和地区。2023年全年实现营收1242.5亿元(同比+1.1％),归母净利润93.3亿元(同比+15.4％)。

   行业:运营商及互联网厂商均加大算力部署,5G-A今年开启商用。(1)算力方面,中央及地方政府频出政策明确算力规划。IDC数据显示,2023年中国加速服务器市场规模达94亿美元,同比增长104％。2024年运营商资本开支继续向算力侧倾斜,移动近期集采PC服务器(约164亿元)和AI服务器(约191亿元)总额创历史新高,中兴通讯在PC服务器中标份额持续第一。互联网厂商近期资本开支同比环比均有所提升,公司已与百度等厂商开展合作。(2)连接方面,2024年为5G-A商用元年,运营商及华为均积极部署5G-A网络。公司领先行业发布5G-A通感一体技术并已应用在低空经济飞行器上,该技术是低空飞行器位置感知核心技术。我国低空经济行业市场规模超万亿,5G-A技术受益低空经济发展。

   竞争力:中兴通讯深耕行业30年客户壁垒高;研发投入领先同行,核心底层技术坚持自主创新。(1)通信网络部署具有继承性,下游客户倾向于"单一来源"采购方式,公司深耕行业30年,已形成较高客户壁垒。

   (2)公司重视研发创新,2023年研发费用在上市公司中排名第二。公司是国内唯二量产7nm导入5nm芯片企业,子公司中兴微电子2022年收入已超100亿元,在国内芯片设计企业中排名前五。(3)自研能力强,在通用服务器和AI服务器均积极部署。中兴微电子自研CPU芯片已于今年2月工商注册。基于自主可控技术,公司推出3种不同形态通用服务器平台,包括国产X86架构CPU平台、自研ZFXCPU平台等。AI服务器已针对不同规模大模型和中小型模型场景发布系列化产品,其中R6900G5GPU服务器支持8个英伟达H20或壁仞芯片。2024年Q1公司AI服务器在运营商和互联网公司都有发货。

   盈利预测与估值:维持盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为103/110/115亿元,对应当前A股PE分别为13/12/11X、H股PE分别为8/7/6X。结合绝对和相对估值法,预计A股股价合理区间在32.3-34.0元,相对于目前股价有20％～28％空间,给予"优于大市"评级。

   风险提示:激烈竞争导致产品价格下降、毛利下滑的风险;海外订单拓展的风险;算力网络等下游需求假设不及预期风险,贸易摩擦等其他风险。