招商轮船(601872):打造双资本运作平台,协同效应有望充分发挥-公司点评研究

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   2024年6月12日,公司发布公告:拟分拆所属子公司中外运集运、招商滚装重组上市。本次分拆完成后,公司股权结构不会发生变化,安通控股将成为中外运集运和招商滚装的控股股东;招商轮船预计将成为安通控股的控股股东,招商局集团预计将成为安通控股的实际控制人。本次交易后,公司将拥有"不定期船(油气+干散运输)"和"班轮(集装箱+汽车滚装)"的双资本运作平台。?

   聚焦油气干散主业,紧抓周期上行机遇油运、干散行业在24-25年运力供给较少情况下,需求弹性较大。2024年1-4月中国原油、铁矿石、煤炭进口分别为1.8、4.1、1.6亿吨,同比分别+1.8％、+7.2％、+13.1％。2024年5月,全球综合、制造业PMI为53.7、50.9,环比分别+1.3、0.6pcts,下半年需求有望继续回升。2024年一季度,公司油轮、干散板块分别实现净利润8.7、3.57亿元,同比分别+13.9％、+275.8％,环比分别+18.3％、+7.3％,验证上行周期利润弹性成色。?

   打造班轮运作平台,充分发挥协同效应

   公司打造"班轮(集装箱+汽车滚装)"资本运作平台,助力整体业务发展。根据Alphaliner数据,截至2024.6.12,安通控股+中外运集运集装箱船队总运力超过13万TEU,跻身全球前20名。二者预计通过打造集装箱运输内外贸一体化运营体系,形成差异化竞争优势。汽车滚装运输受益于中国汽车出口需求上行,业绩有望稳步提升。2024年一季度,公司集装箱、汽车滚装板块分别实现净利润1.0、0.8亿元,同比分别-51.9％、+116.2％。

   盈利预测、估值与评级

   考虑到中外运集运的集运业务、招商滚装的滚装业务和安通控股有望协同互补,发挥规模效应,增强资产规模和持续发展能力。长远来看,公司的整体盈利水平和持续盈利能力有望提升。我们预计2024-2026年营业收入296.9、308.9、320.8亿元,同比+14.7％、+4.0％、+3.9％,3年CAGR为7.4％;归母净利润为80.2、84.1、82.1亿元,同比+65.8％、+4.8％、-2.3％,3年CAGR为19.3％;EPS为0.98、1.03、1.01元/股;对应PE为9.6、9.2、9.4倍。重申目标价10.78元,上调至"买入"评级。

   风险提示:方案出现重大变化风险;业务整合不及预期;全球经济复苏不及预期