润丰股份(301035):制剂出海龙头,向全球领先的作物保护公司迈进-深度研究

农药制剂出海领军企业。公司是扎根中国本土的跨国作物保护公司,在全球90多个国家和地区开展农药制剂业务。公司作物保护产品出口额持续多年排名全国第一,出口国家主要包括巴西、阿根廷、澳大利亚等。公司海外销售模式多样,在全球不同国家和地区能够自建团队,因地制宜开展自有品牌或其他品牌产品销售。

   农药创制成本逐年增加,海外登记证获取难度加大,公司具备先发优势。近年来农药创制药所需的成本和时间投入较大且在逐年增加,跨国巨头基本已对新品种的开发形成垄断,各国已拥有各自的农药登记管理制度,为全球农药创制及销售构成较高壁垒。因此通过生产专利到期农药,凭借低成本优势抢占市场的仿制型农药企业迎来发展机遇,从各国登记政策来看,单个产品的登记费用持续上升,登记数据向高标准化、所需资料向繁杂化发展,农药企业在海外获得原药登记证的难度持续增加。公司已具备全球领先的农药产品登记能力,截至2023H1公司共拥有300多项中国国内登记,5400多项海外登记,先发优势显著。

   "快速市场进入平台"逐步完善,海外业务有望迎来高速增长。公司销售网络布局全球,已在拉美、亚太、非洲、欧洲区域多个国家设有子公司或代表处,并投资建设"快速市场进入平台",计划于2025年-2029年完成对全球主要市场的"快速市场进入平台"的构建。当前公司采用农药产品传统出口模式与农药产品境外自主登记模式相结合的销售模式,两种模式能够实现有效协同。此外,公司专注人才建设,持续加大研发投入,将利用"轻架构、快速响应"优势,在各目标国自建团队,实现自有品牌TOC与TOB业务并举,公司海外业务有望迎来高速增长。

   盈利预测与投资建议:预测公司24-26年营业收入分别为118.50、128.30、145.90亿元,归母净利润分别为8.41,11.36和13.52亿元,对应EPS分别为3.02,4.08和4.85元,当前股价对应PE分别为16.0,11.9和10.0倍。公司依托海外登记证护城河,传统出口与境外自主登记结合,海外TOC与TOB业务并举,长期成长确定性强,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:农药行业景气不及预期的风险、农药进口国政策变化的风险、汇率波动风险、产能建设不及预期的风险、安全生产风险