中集集团(000039):集装箱、海工景气复苏,全球龙头乘风再起-深度研究

全球物流及能源装备龙头,经营业绩显著改善。公司为全球物流及能源装备领域龙头,受益集装箱和海工景气复苏,公司1Q24收入同比+21.7％,扣非后归母净利润同比+656.2％,经营业绩显著改善。集装箱行业景气提升,公司作为全球龙头业绩有望复苏。24年随着中美逐步进入补库存周期,全球商品贸易回暖,WTO预计24/25年全球商品贸易额增速为2.6％/3.3％,较23年的-1.2％逐步复苏。集装箱需求和全球商品贸易量正相关,商品贸易复苏有望带动集装箱需求提升。同时红海航线改道后,航线拉长、航时增加使得部分集装箱无法及时回流,在岸港口可能面临集装箱空缺问题。船东为保证运输效率,如果加大运力投入或减少港口挂靠,将导致部分港口拥堵,进一步降低集装箱周转效率,刺激短期需求提升。1-4M24我国集装箱累计产量已同比+164％,呈现显著复苏趋势。公司是全球集装箱行业龙头,公告显示23年标准干货箱、冷藏箱、特种箱产量均保持全球第一。

   1Q24公司集装箱制造业务产销量同比明显回升,其中干货箱销量49万TEU,同比+499％。未来随着全球商品贸易复苏和短期地缘政治的催化,公司集装箱销量有望持续回暖,集装箱业绩有望持续复苏。海工景气周期向上,公司海工业绩修复可期。21年以来全球原油需求复苏,海上勘探资本开支持续增长,带动海工油气装备需求上行。根据克拉克森,23年末全球钻井平台利用率88％,预计24/25年将提升到91％/93％。同时伴随着行业10年下行期,供给端产能大幅出清,供需错配下,钻井平台造价、租金持续上行。公司海工装备技术领先,截至4M21公司建造和交付的深水半潜式平台全球份额25％,排名世界第一。此外,近年来全球海风景气向上,WindEurope预计24/25年欧洲海风新增装机5.0/6.7GW,同比+32％/+33％。我国23年海风新增装机6.8GW,我们预计24/25年新增装机10/15GW,保持较高增速,海风建设高景气有望带动风电安装船需求释放。公司能够批量设计、建造海上风电安装船、模块化升压站等装备,技术领先,海风业务收入有望实现长期增长。23年公司海工业务收入105亿元,同比+81％;净亏损0.31亿元,同比减亏3.03亿元。未来伴随行业周期上行,设备造价、租金持续提升,我们看好公司海工业务盈利能力提升。

   我们预计公司24-26年公司营业收入分别为1496/1676/1819亿元,归母净利润为24.0/34.2/44.7亿元,对应PE为22X/16X/12X。考虑到集装箱和海工行业景气度向上,以及公司在国内市场的领先地位,我们给予公司24年28倍PE,对应目标价12.46元/股,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   全球商品贸易复苏不及预期、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险、汇率波动风险。