中曼石油(603619):油服民企转型油气开采,开启第二成长曲线-深度研究

公司主营业务包括钻井工程服务、钻机装备销售与租赁、石油勘探开采,是国内领先的集油田服务与原油勘探开采一体的民营企业。中曼石油以油田服务业务起家,从国内走向海外,依靠人才与技术优势逐步发展壮大;2018年,公司成为国内首个通过挂牌交易获得自主油田的民营企业,2021年起,公司逐渐由油服赛道拓展至集钻机设备、钻井业务、石油开采于一体的民营企业,公司原油勘探开采业务开始贡献盈利,随着公司海内外油田区块的增产,公司营收利润将持续快速增长。

   受益于高油价,上游油气投资规模巨大,公司持续拓展海外新业务。油服行业市场规模受油价影响较大,根据IHS预测,2024年全球上游油气投资将超6000亿美元,市场空间巨大。公司主创团队早年就职于"三桶油",深耕石油行业三十余年,积累了丰富的技术经验,公司通过高效完成高难度钻井工程项目、有效缩短工期等优势,成功斩获海内外油气巨头客户订单。

   国内新疆温宿油田快速放量,公司盈利能力稳步提升。2018年,公司以8.6687亿元竞拍获得温宿区块的探矿权,是国内首个通过挂牌方式获得常规石油天然气探矿权的民营企业。此后,公司凭借一体化优势实现"一年发现、两年探明、三年建产",2021-2023年温宿区块的原油产能复合增长率高达85％,带动公司盈利水平快速提升,且公司作业费用与折旧摊销处于行业较低水平,成本优势突出。未来随着温宿区块产能持续提升,将带动公司盈利上行。

   海外油田区块储采比高,长期增产空间较大。公司海外油田主要分布在哈萨克斯坦与伊拉克。目前哈国油田已有产出,合计探明储量近9000万吨,约为国内油田探明储量的3倍,储采比较高,未来增产空间较大。此外,今年5月公司成功中标伊拉克两区块开发权,伊拉克油田储量丰富,具有较高的开发潜力,未来公司将依托一体化业务布局,实现对伊拉克油气区块的高效开发利用,为公司高质量、可持续发展注入新动力。

   盈利预测与估值:随着公司油服板块新增订单落地、现有油田区块的增产推进,公司未来3年将处于快速成长期,预计公司2024-2026年营业收入分别为46.54/55.38/64.31亿元,归母净利润分别为11.89/14.16/16.98亿元(+46.8％/19.1％/20.0％),每股收益分别为2.97/3.54/4.25元。通过多角度估值,预计公司合理股价为29.7-32.67元,相对目前股价有23％-35％溢价,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动的风险;项目进展不及预期的风险;自然灾害频发的风险;地缘政治风险;政策风险等。