九号公司-WD(689009):割草机器人市场全景探析,2024年或为无边界赛道元年,九号产品和渠道先发优势明显-公司深度报告

割草机器人增长空间广阔,公司已具备先发优势,维持"买入"评级2022年公司发售无边界割草机器人,2024Q1发售i系列新品并进入美国市场,新品强竞争力带动欧洲市场放量。当前割草机器人行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM避障产品升级,中国品牌份额处上升通道。长期割草机仍有向边缘割草、吹叶等场景延申的可能性。参考扫地机2015年以来发展路径,在产品性能显著提升以及中国品牌驱动下行业渗透率有望快速提升,公司具备产品和渠道先发优势有望率先受益。我们维持2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年归母净利润8.10/12.04/17.21亿元,对应EPS为11.34/16.84/24.07元,当前股价对应PE为36.6/24.6/17.2倍,看好割草机器人潜在增长空间及利润空间,两轮车延续高增下整体利润弹性高,维持"买入"评级。

   行业处明显迭代周期中,参考扫地机发展路径潜在销量有望超300万台草坪维护为欧美家庭主要日常工作之一,除购买工具自主维护外仍有一定比例家庭选择雇人维护,割草是草坪维护领域价值量最大的场景。当前割草机市场仍以埋线式割草机为主,富士华、WORX占绝全球绝大部分份额(2023年富士华体量超80亿克朗)。但行业正逐步由埋线式/随机导航/随机碰撞式产品向无边界/规划导航/VSLAM避障产品升级(以九号公司、科沃斯、Mammoton、Sunseeker为代表),中国品牌线上亚马逊份额自2023H2以来快速提升。渗透率角度看,欧洲割草机器人渗透率相对较高(北欧/南欧/西欧),北美市场渗透率仍不足5％(系消费者教育仍不完善以及草况复杂需要针对性优化产品)。经济性角度看,割草机器人成本介于传统割草机和雇人维护之间(割草+边缘修剪人工成本或超1000美金),平均回本周期1.67～3.33年。潜在空间方面,2023年起起以中国品牌为代表的无埋线割草机器人产品在售SKU显著增加,导航规划/避障技术等核心能力均有不同程度提升,或类似于2015年起的扫地机市场。参考2015年以来扫地机渗透率提升路径,我们预计2028年割草机器人行业销量有望超300万台。

   公司产品综合性能表现较强,欧洲线下开拓能力不俗,美国线下开拓空间广产品维度,参数上看:(1)相较于富士华、WORX,公司产品竞争力以及价格竞争力兼具(避障/防盗/人机交互优势明显);(2)相较于中国品牌,公司价格竞争力相对较强,产品性能各有优势。评论上看,公司产品在边缘割草/售后服务/用材/导航避障方面较竟对强,RTK技术路径下信号稳定性有提升空间。渠道维度,公司欧洲线下网点合计数量已超2000家,大型零售商开拓顺利,且部分门店展区位置佳,线下渠道开拓能力突出。美国市场受限于市场发展,各家线下渠道体量都较小,但伴随线上渠道放量,未来线下专业经销和大KA渠道空间广阔。

   风险提示:行业竞争加剧、美国市场开发不及预期、渠道拓展不及预期等