首创环保(600008):出售新加坡子公司,战略重心聚焦境内-重大事项点评

事项:

   公司拟转让所持有ECOIndustrialEnvironmentalEngineeringPteLtd100％股权。公司通过非公开的多方比选竞标方式确定SecheHoldings(SG)Pte.Ltd.为最终买方。公司与买方于2024年6月17日签署《股权购买协议》,确定标的公司的100％股权交易价格为基准购买价格加上锁箱利息减去已知漏损,其中:基准购买价格为6.06亿新加坡元(按2024年6月17日国家外汇管理局新加坡元对人民币汇率中间价1:5.28折合人民币约31.99亿元),锁箱利息为基准购买价格减去已知漏损在锁箱期内的累计利息,利率为3.68％/年。

   评论:

   拟出售新加坡子公司,轻装简行聚焦中国市场。ECOIndustrial是新加坡危废处理行业的领先者,2015年公司以2.46亿新币的对价取得其100％股权。2023年其营业收入和净利润分别为5.04亿/1.17亿人民币。按照2023年12月31日财务数据测算,本次交易的PE倍数约为27,PB倍数约为5,高于A股同行业上市公司高能环境/浙富控股的估值。我们认为本次交易一方面有利于公司改善现金流情况,优化资产负债结构,降低融资和资金成本;另一方面也有利于公司优化资源配置,聚焦国内环保市场提升竞争力。

   交易或对2024年业绩及现金流产生积极影响。据公司公告,股权交割日应为最终交割条件被满足或被豁免后的第10个工作日(假设卖方股东大会于2024年7月4日召开,交割日应为2024年7月18日);或卖方和买方另行书面同意的其他日期。本次交易完成后,预计将对公司2024年经营业绩产生积极影响,最终影响数额以公司披露的经审计的定期报告为准。

   投资建议:维持"强推"评级。暂不考虑出售新加坡子公司对报表的影响,我们下调2024-2025年盈利预测的同时新增了2026年盈利预测:预计2024-2025公司的归母净利润分别为17.52亿元/19.27亿元(原值为18.52亿元/20.58亿元),2026年归母净利润为20.71亿元。采用可比公司估值法,选取具有代表性的水务、固废企业进行比较,又因公司是全国性企业,且为行业龙头,优质储备项目众多,理应享受一定的估值溢价,给予公司2024年15倍PE,对应目标价3.6元,维持"强推"评级。

   风险提示:本次交易的跨境法律风险、汇率风险和税收风险。