重庆百货(600729):百年零售龙头,国改成效持续释放,主营+投资双轮并进-深度研究

重庆百货:百年零售龙头深耕西南,持续推进国改,多维度提升经营效率。重庆百货前身可追溯至1920年成立的宝元通,历经百年重点布局重庆等西南区域。公司经营多元零售业态,主要经营超市、汽贸、电器、百货四大业态,2023年占比分别为32.6％/32.0％/15.4％/10.6％。2015年公司发起设立马上消费金融公司,持股31.06％,通过投资收益持续增厚利润水平。作为国企改革先行试点单位,公司持续推进国改,2018年再次启动混改,于2020年3月最终落地,后续公司通过任命新任管理层(2020年10月)、推出股权激励(2022年7月)、吸并重庆商社(2022年底)等举措多维度推进国企改革,激发经营活力。同时,在业务端顺行行业趋势,推进多种业态协同创新,在技术端全面数字化转型、精细化管理,以技术赋能增长,在经营端推进内部资源整合,激发内生活力,从而多维度提升经营效率。

   零售线上与线下业态逐渐融合,公司经营转型步伐加快,多业态协同创新,数字化、精细化管理,激发内生活力。线上零售占比趋于稳定,同时线上与线下零售业态出现融合趋势,企业顺应行业趋势推进数字化驱动效率提升,具体分业态来看:1)百货业态:作为重庆区域百货龙头,当前拥有存量门店50家,占据区域优势,以存量门店调改为主,整合战略资源,打造商业地标项目,顺应行业发展趋势打造"重百云购"线上平台。2)超市业态:作为重庆龙头之一,加速供应链变革,持续业态创新,发展自有品牌,多点Dmall深度赋能数字化,巩固当地优势。3)电器业态:受益国美与苏宁份额出清之剩者红利,立足重庆本地、广泛合作电器供应商,推出"重百小哥"电器服务平台,满足边远乡村的线下安装、送货等服务需求,跑通乡村"最后一公里",持续推进下沉渠道布局。4)汽贸业态:利用自身实力,顺应细分行业趋势,扩展二手车、改装等衍生业务,拓展新能源品牌授权。整体而言,公司主营业务有望稳健增长。

   投资:马消净利上行,登康口腔上市,共同增厚投资收益。1)马上消金:国内消费信贷行业规模持续扩充,目前市场供给主体以银行为主,在政策趋严推动下持牌类消金公司份额有望扩张。马上消金在持牌类消金公司中龙头地位稳定,"金融+科技"基因浓厚,净利规模有望持续上行。2)登康口腔:作为中国具有影响力的专业口腔护理企业,2023年4月10日公司在深交所上市,重庆百货持股1.74％,截至2023年底重庆百货实现公允价值变动收益0.64亿元。

   投资建议:公司为"主营+投资"双轮驱动的西南地区零售龙头,从2018年开始持续推进国改,多维度提升经营效率。对于零售主业,公司推进存量场店调改,以全面数字化加速线上线下业态融合,积极探索业态模式创新。投资业务方面,消费信贷行业存量稳健扩充,马上消金兼具"牌照"与"科技"优势,持续贡献投资收益。预计公司2024-2026年EPS为3.21/3.50/3.80元/股,考虑公司历史估值水平与可比公司估值水平,及历史分红情况,给予目标市值171.8亿元(对应2024年12xPE),首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济恢复严重不及预期;马上消金经营风险;政策监管趋严风险。