普冉股份(688766):存储业务高速增长,"MCU+模拟"打开成长空间-公司深度报告

普冉股份于2016年成立,已发展成为国内领先的存储芯片设计厂商,产品下游覆盖消费、汽车、工业等众多领域,已打入荣耀、三星、小米等众多知名客户供应链;同时,公司着力推进"存储+"战略,布局MCU及模拟线业务,长期成长动力充足。23年公司去库存成效显著叠加新品放量,全年实现营收11.27亿元,同比+21.87％。24Q1伴随下游消费等领域需求复苏,公司实现营收4.05亿元,同比+98.5％;实现扣非归母净利润0.62亿元,同比+233.0％。根据公司6月19日公告,24年4月至5月实现营收约3.38亿元,同比增长约131％,在手订单约1.7亿元(含税),经营持续向好。

   边缘侧需求驱动NORFlash与EEPROM市场规模增长,SONOS工艺带来成本性能优势。基于SONOS工艺,公司持续研发更低功耗、更高性能的NORFlash产品,已成功推出40nm制程和业界首款1.1V超低功耗NORFlash产品,显著降低运行功耗,延长终端设备电池寿命,在可穿戴设备等领域竞争优势显著。在此基础上,公司发力中大容量NORFlash产品,有望带动存储业务营收持续成长。此外,公司积极布局研发EEPROM产品,当前大陆份额排名前二,产品覆盖2Kbit至4Mbit,可应用于手机、工业控制、汽车电子及通信等众多领域。同时,公司正积极拓展数据中心光模块EEPROM产品,以满足高速计算和数据传输需求。长期来看公司存储业务有望持续稳健成长。

   深耕MCU业务打开第二成长曲线。普冉股份近年布局MCU业务,基于在SONOS工艺、超低功耗及高集成度方面的工艺与设计优势,公司已推出基于M0+内核的MCU产品,并与IAR系统合作加强生态支持。32位MCU在市场中的应用占比预计将持续增加,普冉股份通过提供高性价比32位通用型MCU,积极满足市场需求。我们预计伴随去库存结束以及新品持续导入放量,公司MCU业务将在未来几年迎来显著成长。

   盈利预测及投资建议:我们看好公司的未来发展,预计2024/2025/2026年分别实现营收19.3/24.4/30.3亿元,对应增速分别为71.5％/26.4％/23.9％。

   预计2024/2025/2026年分别实现归母净利润2.4/3.4/4.8亿元,对应增速分别为588.4％/46.1％/39.8％。基于PE估值法,可比公司2024/2025/2026年PE估值均值为174.0/48.1/31.8x,普冉股份2024/2025/2026年PE估值为43.9/30.0/21.5x,较可比公司具备估值优势,给予"推荐"评级。

   风险提示:下游需求不及预期,研发进度不及预期,行业竞争加剧