嘉曼服饰(301276):聚焦中高端童装,暇步士成人装助力高成长-深度研究

公司系中高端童装运营企业,电商渠道优势明显。公司成立于1992年,2022年上市,2014-2021年公司收入/归母净利润的复合增速分别达20.82％、22.92％,增长快速。2023年公司实现收入11.52亿元,同比+0.76％,归母净利润1.80亿元,同比+8.55％,其中直营/加盟/电商收入占比分别为19.93％/14.74％/65.33％。截至2023年末,公司门店539家(其中直营165家、加盟374家)。

   我国童装市场增速快、规模大、集中度低。根据彭博引用的欧睿数据,2023年我国童装市场规模达550.33亿美元,同比增长14.16％,2003-2023年我国童装市场规模CAGR达11.78％,同期全球/美国/西欧分别为3.54％/1.88％、0.28％。2021-2023年国内童装前12大公司市场份额合计占比分别为18.1％/17.0％/15.4％,其中仅巴拉巴拉品牌市占率大于5％,童装市场集中度较为分散。

   公司童装多品牌矩阵经验丰富,收回暇步士成人装自营,将进一步拓展品类,有望实现高成长。公司成功实施童装多品牌矩阵,各品牌定位不同消费市场,形成对童装市场多维度、深层次的覆盖渗透。2024年,公司收回暇步士成人装自营,陆续从产品、渠道等多方面提升品牌,在确保原有童装业务高质量发展的同时,大力打造成人装业务,有望助力公司业务实现较快增长。

   盈利预测与投资建议:预计2024-2026年公司EPS分别为2.14元/股、2.63元/股、3.25元/股。参考可比公司估值,综合公司收回暇步士成人装运营的业务变化、盈利能力、公司未来业绩增速,给予公司2024年12XPE,对应合理价值25.66元/股,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示。童装行业竞争日益加剧风险,品牌授权风险,存货及其跌价风险。