恩华药业(002262):稳健成长,估值合理

结论与建议:疫后诊疗恢复,带动手术麻醉需求:2023Q1受新冠疫情对麻醉品类需求的高增,使得公司形成了较高基期(23Q1/Q2营收分别YOY+18.8％、+21.2％,净利分别YOY+20.5％、+22.6％),公司在此基期下仍实现了较好的增长(24Q1营收YOY+15％,净利YOY+16.6％)我们认为主要是常规诊疗恢复,带动手术麻醉需求。另外,考虑到2023年下半年医疗反腐影响导致基期较低,我们认为公司下半年业绩有望提速。

   芬太尼类继续上量,在研管线丰富:公司2020-2021年获批的舒芬太尼及阿芬太尼正处于上量周期,2023年麻醉板块收入YOY+24％,我们认为中短期仍将是公司业绩的重要推动力,新品TRV130在2023年底纳入医保后放量也值得期待。此外,公司在研产品丰富,目前有20余个在研创新药,2024年计划积极推进8个创新药临床,并计划2024年争取提交3个IND(NH140068片、NH160030片、NH203乳状注射液),公司在研管线丰富,看好长期成长。

   股权激励计划保障增长:公司6月中旬发布股权激励计划,业绩考核要求为2024-2026年扣非净利润较2023年分别增长不低于15％、33％、56％,考虑到股权激励费用,我们测算2024-2026年扣非净利润需分别超过11.4亿元、13.1亿元、15.6亿元,复合增速为15.5％,业绩考核目标在当下背景下较为合理。此外,此次覆盖860名管理及核心骨干员工,覆盖全面,我们认为将全面激励公司各个层面经营提效,保障业绩的稳健增长。

   盈利预计及评级:我们预计公司2024-2026年分别实现净利润12.6亿元、15.1亿元、18.0亿元,YOY分别+21.0％、20.0％、19.5％,EPS分别为1.25元、1.49元、1.79元,对应PE分别为19倍、16倍、13倍,目前估值相对合理,麻醉系列产品快速增长,股权激励保驾护航,我们维持"买进"的投资建议。

   风险提示:带量采购影响超预期,新品上市及销售不及预期,研发进度不及预期,医疗反腐政策影响